20221114-华创证券-糖酒会反馈专题_短期承压已有预期_长期更应克危寻机_16页_1mb

白酒行业专题报告总结

核心内容概述

本报告以2022年秋糖会为背景，分析了白酒行业当前面临的短期承压与长期发展机遇。报告指出，尽管行业面临终端需求疲软、渠道积极性下降等问题，但整体基本面优于历史承压期，行业集中度提升、酒企与渠道协同发力、数字化转型加速等积极因素为行业提供了长期向好的基础。

主要观点

1. 行业短期承压已有预期，长期更应克危寻机

• 疫情导致终端需求趋弱，渠道动销乏力，行业整体处于承压阶段。
• 酒企与渠道积极沟通来年目标，通过多产品、多区域交替发力保障业绩，同时加强数字化手段管控库存与批价。
• 渠道端倾向于分批打款，关注现金流与库存安全，大商优势显现。

2. 当前行业行至何处？

• 渠道终端动销难增长，库存环比提升，价盘小幅下行。
• 行业基本面略弱于2018年，但远好于2013年，调整节奏与外部环境相似，但内部健康度更高。
• 商务及大众消费成为主力，三公消费整治已有效，政策边际影响降低。

3. 防疫政策改善，复苏更可期待

• “二十条”防疫政策落地后，消费需求有望改善，复苏更具支撑。
• 春节预计相对平淡，但二季度低基数下动销及报表或可提振。
• 一线名酒具备穿越周期能力，次高端品牌修复空间较大。

4. 酱酒洗牌后长期向好

• 酱酒行业经历调整，中小品牌出清加速，品牌酱酒集中度提升。
• 酱酒调整是产能扩张后的供需错位与渠道杠杆放大的结果。
• 预计2025年产能出清后，酱酒将再度扩容。

关键信息

行业现状

• 糖酒会参展品牌及人数较往年明显下降，氛围平淡。
• 贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业表现稳健，库存控制良好。
• 中低档产品动销较好，成为量增主力。

企业表现

• 贵州茅台：批价短期承压，渠道改革持续推进，库存良性。
• 五粮液：回款基本完成，发货进度90%+，普五批价稳定。
• 泸州老窖：全线产品发力，高度国窖批价稳定，低度产品表现强劲。
• 剑南春：品牌韧性较强，产品流速快，水晶剑表现突出。
• 舍得酒业：双品牌战略推进，品味舍得挺价，沱牌下沉市场。
• 水井坊：疫情影响较大，向下布局200元价格带。

投资建议

• 择价重于择时，价值空间已现，建议紧握核心标的。
• 首推贵州茅台，其品牌壁垒高，确定性强，近期回落是长线配置机会。
• 山西汾酒经营节奏良好，抗风险能力强，具备高增长潜力。
• 区域龙头古井、估值合理的老窖、战略布局预期底部的五粮液、洋河值得持续关注。

风险提示

• 疫情影响超预期；
• 消费信心恢复缓慢；
• 库存消化进度不及预期；
• 行业竞争加剧。

图表与数据摘要

• 糖酒会参展品牌与人数较往年减少30%与50%；
• 行业集中度加速提升，中小酒企出清；
• 贵州茅台、五粮液、泸州老窖等核心酒企表现稳健；
• 2022年白酒行业估值表现优于历史同期。

总结

白酒行业当前面临短期承压，但整体基本面优于历史调整期，行业集中度提升与酒企渠道协同增强为长期发展提供了支撑。防疫政策改善为需求复苏奠定基础，二季度或为复苏关键节点。酱酒行业经历洗牌，集中度提升，未来有望再度向好。建议投资者关注核心酒企，把握价值空间，审慎应对市场波动。