20221113-浙商证券-2022年糖酒会总结报告_糖酒会_5大问号_背后逻辑探究_29页_3mb

糖酒会“5大问号”背后逻辑探究总结

核心内容概述

2022年糖酒会整体氛围较为平淡，但不能代表行业趋势。当前白酒行业仍处于消费升级主趋势下，面临库存高、动销弱、分化加速等阶段性问题。分析师杨骥与张潇倩认为，行业仍具备增长潜力，建议加大配置力度。板块估值目前约为30X，具备强性价比。

主要观点

1. 库存与动销分化

• 高端酒：动销与库存表现优异，经销商对名酒仍保持较高信心。
• 非高端酒：部分产品库存略高，但动销表现较好，渠道商更倾向于回款动销优异的产品。
• 渠道策略：渠道商对非高端酒的动销态度偏谨慎，优先回款动销表现好的产品，导致分化加速。

2. 春节回款与开门红

• 春节回款：预计23年春节回款将较早开始，12-1月动销比10-11月更重要。
• 开门红：渠道保持中性预期，优质酒企可能牺牲短期“量”以保“价”，通过预收实现报表端稳定。
• 酒企态度：部分酒企如古井贡酒、洋河股份已开始回款，但多数未明确目标。

3. 发展周期：阶段性调整

• 周期判断：白酒行业仍处于向上周期，但面临阶段性调整。
• 短期因素：疫情管控优化将提振信心，但疫情潜在反复仍可能影响中长期预期。
• 长期逻辑：看好经济向好与消费复苏，β修复机会仍存。

4. 结构与量价策略

• 高端酒：需求刚性，预计未来三年收入CAGR或达15%，收入占比有望从29%提升至40%。
• 次高端酒：22年规模达1100亿+，未来将受益于扩容与集中度提升。
• 中档酒：在大众酒赛道表现优异，如汾酒·献礼版、古井贡酒·怀旧版等，预计将继续高增。
• 酱酒：处于洗牌阶段，未来价位带或向下延伸，高品质酱酒将在各价位实现规模化发展。

5. 酱酒降温持续

• 酱酒现状：部分酒企如茅台、郎酒、习酒等仍保持高利润，但整体库存偏高，批价有所下降。
• 未来趋势：酱酒将向更多价位带延伸，品牌酒企优势凸显。

关键信息

产品与市场动态

• 贵州茅台：携多款产品参展，批价约2680元，库存不足1个月，预计保持稳定。
• 五粮液：动销表现优异，批价约960元，库存约1.5个月，坚定价格上行目标。
• 泸州老窖：国窖1573持续挺价，特曲系列表现亮眼，库存约2个月。
• 古井贡酒：古16表现亮眼，预计增速达40-50%，古20增速约30%。
• 口子窖：年份酒即将升级换代，预计成为明年高端化增量来源。
• 洋河股份：批价略降，库存约2-2.5个月，正在推进百日会战。
• 今世缘：库存良性，预计23年开门红可期，力争实现百亿目标。
• 山西汾酒：青花系列高增，收入占比达40%，预计23年保持增长。
• 舍得酒业：坚持“稳价”战略，聚焦主力价位带，推动宴席团购。
• 水井坊：典藏系列表现强劲，天号陈引领性价比，价格尚未达目标。

投资建议

• 推荐标的：
  1. 基本面强者恒强：贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒。
  2. 低估值&确定性：五粮液、洋河股份。
• 投资逻辑：板块处于阶段性底部，疫情优化政策提振市场信心，建议加大配置。

风险提示

• 疫情反复：可能导致消费不及预期。
• 食品安全风险：对白酒行业长期发展构成威胁。
• 政策风险：可能影响行业格局及市场预期。

总结

2022年糖酒会反映出白酒行业在库存、动销、分化、结构策略及酱酒趋势等方面存在多重问号。尽管整体氛围平淡，但行业仍处于消费升级主趋势中，高端酒与次高端酒为未来增长核心。当前板块具备配置价值，建议关注基本面稳健、估值合理的酒企。同时，酱酒市场进入洗牌阶段，未来有望在多个价位带实现规模化发展。