20251223-中国银河-优必选-09880.HK-深度报告_全栈自研构建技术壁垒_订单放量加速商业落地_25页_2mb

优必选 (9880.HK) 深度报告总结

核心内容

优必选科技自2012年成立以来，已发展成为人形机器人领域的领军企业，并于2023年12月在港交所主板上市，成为“人形机器人第一股”。公司产品矩阵丰富，涵盖工业、商服、物流、消费、教育、康养等多个领域，并在2025年正式纳入“港交所科技100指数”。

主要观点

• 技术优势：公司坚持全栈自研，掌握高性能伺服驱动、运控、仿人大小脑等核心技术，已获授权专利2,790项，CTO熊友军位列中国人形机器人相关专利申请量排名Top10发明人榜首。
• 商业化加速：2025年在手订单总额突破13亿元人民币，客户包括奥迪一汽、比亚迪、吉利汽车、富士康、顺丰速运、一汽-大众、北汽新能源、东风柳汽、天奇股份等。公司正加速人形机器人规模化落地。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为20.06亿元、27.25亿元、37.02亿元，收入增速分别为53.66%、35.85%、35.83%。当前股价对应2025-2027年PS分别为26.04x、19.16x、14.11x，首次覆盖给予推荐评级。
• 市场前景：具身智能市场规模预计在2030年达4000亿元，2035年突破万亿元。公司有望凭借技术实力和规模化订单，在行业竞争中脱颖而出。

关键信息

产品矩阵

• 工业端：WalkerS系列、Cruzr S2
• 商服端：WalkerC、WalkerX
• 科研教育端：天工行者
• 其他领域：教育、物流、消费、康养等

财务指标预测

技术与研发

• 公司核心技术包括机器人运控、高性能伺服驱动、五指灵巧手、四目语义VSLAM、大视觉语言模型、多模态感知交互、学习型运控、ROSA应用框架、BrainNet架构等。
• 研发开支常年位于35%-60%的高水平，通过薪酬和股权激励增强人才粘性。

股权结构

• 创始人周剑为公司实际受益人，直接与间接持股占比为23.2%。
• 公司股权结构中，创始人周剑占股73.96%，其他主要股东包括比亚迪、深圳进化论、深圳三次元等，合计持股39%。

商业化进展

• 工业端：WalkerS系列已进入多家车厂实训，WalkerS2具备3分钟自主换电和7*24小时连续作业能力。
• 商服端：WalkerC已实现落地应用，Cruzr S2在2025年世界机器人大会上推出，具备“移动+操作”一体化能力。
• 科研教育端：天工行者系列预计完成数百台交付，公司与北京人形机器人创新中心合作，推出教育科研产品。

风险提示

• AI发展放缓的风险
• 商业化不及预期的风险
• 行业竞争加剧的风险
• 降本不及预期的风险
• 融资环境改变的风险

产业链与竞争格局

• 上游：包括感知器件、运动器件、控制交互等，涉及高性能伺服驱动、六维力传感器、3D视觉等。
• 中游：本体厂商包括初创公司、汽车厂商、消费电子公司、科研机构、科技/互联网大厂等，优必选凭借全栈自研和多领域布局，在产业链中占据重要位置。
• 下游：应用场景包括工业物流、toB养老、特种环境、toC陪伴与玩具机器人等，公司正加速在这些领域商业化落地。

技术突破与未来展望

• 具身智能机器人正迎来技术突破，大模型与灵巧手的结合将推动其走向更多复杂任务与家庭场景。
• 公司未来将通过全栈技术升级、生态合作、产业链整合等方式，持续提升单机自主能力与群体协同能力，推动盈利拐点的到来。