20220329-东北证券-快手-W-01024.HK-流量增长_商业化超预期_看好平台长期价值_12页_1mb

快手-W（01024.HK）研究报告总结

核心内容概述

快手-W（01024.HK）2021年财报显示，公司实现营收810.82亿元，同比增长37.9%，显著高于市场预期。尽管全年经调整后净利润为-188.52亿元，同比扩大139.7%，但2021Q4的亏损同比大幅收窄，反映出公司基本面持续优化。公司通过持续优化产品内容生态和提升用户粘性，实现了用户规模和使用时长的显著增长，同时商业化进程加快，线上营销、直播和电商等业务均表现强劲。

主要观点

• 用户规模增长显著：2021Q4 MAU达5.78亿，同比增长21.5%；DAU达3.23亿，同比增长19.2%。用户日均使用时长提升至118.9分钟，同比增长32.3%。DAU/MAU比例稳定在55.9%，用户粘性良好。
• 商业化进展超预期：
  • 线上营销：全年营收426.65亿元，同比增长95.2%，营收占比达52.6%。2021Q4线上营销营收132.36亿元，同比增长55.5%，环比增长21.3%，成为第一大营收来源。
  • 直播业务：全年营收309.95亿元，同比下降6.7%，但2021Q4直播收入88.27亿元，同比增长11.7%，环比增长14.3%。付费用户ARPPU同比增长17.2%，内容质量和运营效率提升带动收入增长。
  • 电商业务：全年营收74.21亿元，同比增长99.9%，2021Q4营收23.66亿元，同比增长40.2%。GMV达2402.92亿元，同比增长36.7%，货币化率提升至1.09%，复购率增长超5个百分点。
• 费控能力提升：2021Q4销售费用率同比下降11.9pcts至41.9%，研发费用率下降4.2pcts至16.4%，费用结构持续优化。
• 盈利前景乐观：公司预计2022-2024年营业收入分别为1004.58亿元、1229.95亿元和1485.87亿元，经调整后净利润预计从-77.68亿元增长至83.29亿元，盈利能力有望持续改善。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

用户运营数据

• MAU：2021年平均5.442亿，同比增长13.1%；2021Q4达5.78亿，同比增长21.5%。
• DAU：2021年平均3.082亿，同比增长16.5%；2021Q4达3.233亿，同比增长19.2%。
• 用户使用时长：2021年日均使用时长111.5分钟，同比增长27.7%；2021Q4达118.9分钟，同比增长32.3%。
• GMV：2021年总GMV达6800.36亿元，同比增长78.4%；2021Q4 GMV为2402.92亿元，同比增长35.7%。

商业化亮点

• 线上营销：2021年每名DAU平均线上营销服务收入达138.4元，同比增长67.6%。
• 直播业务：2021Q4直播收入88.27亿元，同比增长11.7%，环比增长14.3%。付费用户ARPPU达60.7元，同比增长17.2%。
• 电商生态：2021Q4电商GMV占比达30%，货币化率提升至1.09%，复购率同比增长5个百分点。

投资建议

• 评级：继续维持“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为115.05港元。
• 预测：预计2022-2024年营业收入分别为1004.58亿元、1229.95亿元和1485.87亿元，经调整后净利润分别为-77.68亿元、24.22亿元和83.29亿元。

风险提示

• 用户增长不及预期
• 竞争加剧
• 行业监管政策变化

图表目录

• 图1：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4营业收入及同比增速
• 图2：快手2019Q3-2021Q4单季度营业收入及变化情况
• 图3：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4线上营销及同比增速
• 图4：快手2019Q3-2021Q4单季度线上营销收入及变化情况
• 图5：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4直播收入及同比增速
• 图6：快手2019Q3-2021Q4单季度直播收入及变化情况
• 图7：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4其他业务及同比增速
• 图8：快手2019Q3-2021Q4单季度其他业务收入及变化情况
• 图9：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4毛利及毛利率
• 图10：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4期间费用率情况
• 图11：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4营业利润及变化情况
• 图12：快手2019Q3-2021Q4单季度营业利润及变化情况
• 图13：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4经调整后利润及变化情况
• 图14：快手2019Q3-2021Q4单季度经调整后利润及变化情况
• 图15：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4MAU情况
• 图16：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4DAU情况
• 图17：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4DAU/MAU情况
• 图18：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4用户使用时长情况
• 图19：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4直播月付费用户数
• 图20：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4直播月付费用户ARPPU
• 图21：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4日活跃用户营销服务人均收入
• 图22：快手2017-2021年，2020Q4&2021Q4GMV及变化情况
• 图23：快手2019-2021年，2020Q4&2021Q4货币化率情况

研究团队

• 宋雨翔：东北证券传媒行业首席分析师，上海财经大学金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科。
• 钱熠然：东北证券传媒行业研究助理，伦敦政治经济学院发展研究硕士，浙江大学文学&管理学本科。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

• 用户增长不及预期
• 竞争加剧
• 行业监管政策变化