20220824-东吴证券-快手-W-01024.HK-2022年二季报点评_韧性突显_持续看好商业化前景与盈利潜力_9页

报告摘要

快手-W在2022年第二季度展现出较强的业务韧性和盈利能力改善，尽管面临行业逆风，但其主业收入全面超预期，盈利预测上调，公司维持“买入”评级。

业绩表现超预期：2022Q2公司总收入达到217亿元，同比增长13.4%；Non-GAAP净亏损13亿元，净亏损率6%，同比和环比分别收窄20.2pct和11.7pct。
各业务板块增长稳健：
- 线上营销服务收入同比增长10.5%至110亿元；
- 直播收入同比增长19.1%至86亿元；
- 电商GMV同比增长31.5%至1,912亿元；
- 其他服务收入同比增长7.1%至21亿元；
- 海外收入环比增长超过100%至1亿元。
用户运营持续向好：
- 快手应用DAU和MAU分别增长至3.473亿人和5.867亿人，同比增长18.5%和15.9%；
- 平均日均使用时长增长至125.2分钟，同比增长17.1%。
成本控制与效率提升显著：
- 销售费用率同比下降18.5pct至40.4%；
- 研发费用率同比下降5.3pct至15.1%；
- 带宽及服务器相关成本和员工福利开支占比下降。
组织优化初见成效：
- 国内业务在2022Q2实现单季盈利，经营利润达93.6亿元；
- 海外市场经营亏损16亿元，环比和同比均明显收窄。
盈利预测上调：基于降本增效效果优于预期，公司2022-2024年经调整净利润预测从-123.85/-33.99/27.55亿元上调至-59.54/75.39/153.16亿元，2023和2024年对应当前股价PE分别为34倍和17倍。
投资评级维持“买入”：分析师认为公司商业化前景良好，盈利潜力值得期待。

年份	营业总收入(百万元)	同比增长率	Non-GAAP净利润(百万元)	同比增长率	每股收益(元/股, Non-GAAP)	P/E(倍)
2021A	81,082	37.95%	-18,852	-	-4.39	-
2022E	92,104	13.59%	-5,954	-	-1.39	-
2023E	111,187	20.72%	7,539	-	1.76	34
2024E	128,780	15.82%	15,316	103%	3.57	17

项目	2021A(百万元)	2022E(百万元)	2023E(百万元)	2024E(百万元)
流动资产	53,011	43,049	50,239	63,603
现金及现金等价物	32,612	21,371	25,422	36,023
非流动资产	39,505	50,393	62,679	74,095
资产总计	92,515	93,442	112,919	137,697

项目	2021A(百万元)	2022E(百万元)	2023E(百万元)	2024E(百万元)
经营活动现金流	-5,519	5,829	18,617	23,744
投资活动现金流	-18,361	-15,070	-14,567	-13,143
筹资活动现金流	36,500	-2,000	0	0
现金净增加额	12,221	-11,241	4,050	10,601

项目	2021A(百万元)	2022E(百万元)	2023E(百万元)	2024E(百万元)
销售收入	81,082	92,104	111,187	128,780
毛利	34,030	40,970	53,296	67,250
营业利润	-28,682	-13,186	360	12,176
归属母公司净利润	-78,074	-12,402	800	12,590
经调整归母净利润	-18,852	-5,954	7,539	15,316

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经调整每股收益(元)	-4.39	-1.39	1.76	3.57
每股净资产(元)	-47.35	9.91	12.28	16.30
经调整ROE(%)	-42%	-14%	14%	22%
毛利率(%)	41%	42%	44%	48%
经调整净利率(%)	-23%	-6%	7%	12%
资产负债率(%)	51%	54%	53%	49%
收入增长率(%)	38%	14%	21%	16%
P/E(倍)	-	-	34	17
P/B(倍)	-	6	5	4