20211102-国信证券-江苏神通-002438.SZ-2021三季报点评_受益核电景气向上_前三季度归母净利润同比增长32__6页_557kb

江苏神通（002438）2021三季报点评总结

核心内容

江苏神通（002438）在2021年前三季度实现营业收入15.03亿元，同比增长32.33%；归母净利润2.13亿元，同比增长31.80%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长37.89%。公司业绩表现强劲，主要受益于冶金能源行业在环保趋严背景下对法兰、锻件的需求增加。同时，公司经营性现金流净额同比增长504.42%，现金流状况显著改善。

主要观点

• 核电景气向上：国家连续两年核准新机组（每年4台），2021年《政府工作报告》首次使用“积极”一词提及核电发展，核电或将进入持续批量建设阶段。公司作为核电球阀/蝶阀龙头，有望深度受益。
• 乏燃料业务增长：随着在运机组增加及新机组的建成，乏燃料处理需求上升。公司在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单。
• 节能业务拓展：瑞帆节能中标邯郸钢铁EMC项目，未来将为公司带来收入增长。
• 氢用阀门布局：公司已具备氢用阀门相关产品并通过国内外认证，随着氢能行业规模突破万亿，氢用阀门国产替代前景广阔，进一步打开成长空间。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长

• 收入增长：2021年前三季度同比增长32.33%，预计2021-2023年收入年复合增长率约为21.16%。
• 净利润增长：2021年前三季度同比增长31.80%，预计2021-2023年净利润年复合增长率约为22.61%。
• 毛利率：2021年前三季度为30.91%，同比略有下降（-3.50个百分点），主要受原材料涨价影响。
• 净利率：2021年前三季度为14.18%，同比略有下降（-0.06个百分点）。

成本与费用控制

• 销售费用率：2021年前三季度为5.33%，同比下降3.10个百分点。
• 管理费用率：2021年前三季度为3.69%，同比下降0.34个百分点。
• 财务费用率：2021年前三季度为0.70%，同比下降0.31个百分点。
• 研发费用率：2021年前三季度为3.52%，同比下降0.94个百分点。

现金流改善

• 经营性现金流净额：2021年前三季度为1.82亿元，同比增长504.42%，显示公司现金流状况显著改善。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.04亿元、3.92亿元、4.80亿元，对应EPS分别为0.63元、0.81元、0.99元，对应PE分别为24.94倍、19.35倍、15.78倍。

风险提示

• 新业务拓展不及预期：公司新业务如乏燃料处理、氢用阀门等可能面临市场拓展不达预期的风险。
• 行业景气下行：若冶金能源行业或核电行业景气度下降，可能影响公司业绩。
• 关联交易风险：公司可能存在关联交易，需关注其对财务状况的影响。

可比公司估值

估值分析

• PE（2021E）：24.94倍，低于可比公司平均值34.29倍，具备一定估值优势。
• PB（2021E）：3.16倍，同比下降，显示公司资产价值有所提升。
• EV/EBITDA（2021E）：23.45倍，估值逐步下降，市场对其未来增长预期增强。

结论

江苏神通在2021年前三季度业绩表现优异，受益于核电景气向上及冶金能源行业需求增加。公司毛利率和净利率略有下降，但通过良好的费用控制和现金流改善，整体盈利能力保持稳定。核电、乏燃料处理、节能业务及氢用阀门布局为公司提供了多元增长动力，未来发展前景良好。因此，维持“买入”评级。