20170103-光大证券-非金属类建材行业2017年度投资策略：需求为前提，价格与盈利驱动为主_14页_1mb

2017年度水泥行业投资策略总结

核心内容

2017年水泥行业将延续“稳增长”政策导向，经济L型趋势下，水泥需求将保持小幅稳定增长。行业供需格局持续改善，价格与盈利水平有望提升，重点区域如华东、中南及华北将表现突出。行业面临的主要风险包括房地产与基建投资增速下滑，以及水泥价格下滑导致盈利不及预期。

主要观点

• 需求稳定增长：2016年水泥需求小幅增长，主要得益于房地产与基建投资回暖。2017年在稳增长政策下，水泥需求将保持平稳增长。
• 供需格局改善：2016年新增供给有限，核心市场供给收缩，推动价格回升。行业整体亏损面扩大时，主导企业通过限产协同和停窑检修等手段，带动供需格局改善。
• 价格基础良好：2016年下半年水泥价格持续上涨，全国均价上涨约37%，为2017年奠定了较好的价格基础。
• 区域表现差异：华东、中南及华北区域供需改善显著，盈利弹性较大。其中，华东和中南区域需求自然增长，供给基本零增长，盈利改善明显；华北区域受益于京津冀一体化政策，需求有望出现亮点。
• 盈利改善可期：由于供需改善、价格回升及成本费用控制，重点区域水泥企业盈利水平有望进一步提升。

关键信息

价格与盈利情况

• 2016年12月全国水泥均价为291元/吨（不含税），较2016年2月低点上涨约37%，上升幅度近80元/吨。
• 2016年水泥行业吨净利水平自4月起明显改善，从不到40元上升至80元以上。
• 2016年1-11月全国水泥产量22亿吨，同比增长2.7%，较2015年同期提升7.8个百分点。

区域供需与价格表现

投资建议

• 推荐个股：华新水泥、万年青、海螺水泥（买入）；冀东水泥（增持）。
• 盈利预测：
  • 华新水泥：预计2016-2018年EPS分别为0.07、0.45、0.60元，目标价10元，维持“买入”评级。
  • 万年青：预计2016-2018年EPS分别为0.41、0.74、0.99元，目标价10元，维持“买入”评级。
  • 海螺水泥：预计2016-2018年EPS分别为1.42、1.94、2.27元，目标价25.2元，维持“买入”评级。
  • 冀东水泥：预计2016-2018年EPS分别为-1.27、0.04、0.32元，目标价13元，维持“增持”评级。

风险提示

• 房地产投资与基建投资增速下滑。
• 水泥价格下滑，导致盈利增长不达预期。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

估值与盈利改善

• 行业整体盈利改善明显，尤其在华东、中南及华北区域，盈利弹性较大。
• 海螺水泥作为全行业成本费用控制最佳企业，吨净利在2016年第二季度升至30元以上，第三季度升至36元以上。
• 2016年全年海螺水泥归属母公司净利润可达100亿元，当前估值仅10倍，盈利改善仍有空间。

结论

2017年水泥行业在稳增长政策下，需求将保持小幅稳定增长，价格与盈利有望改善。重点区域如华东、中南及华北表现突出，推荐关注相关企业。同时，需警惕房地产与基建投资增速下滑及水泥价格下滑带来的风险。