20180805-天风证券-水泥_淡旺之交_再谈超预期_5页_786kb

建筑材料行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年水泥行业在不同区域的需求变化及潜在超预期点，重点探讨了华东、华南等需求强区与西北、华北等需求弱区的市场表现。同时，报告提出了对投资标的的推荐意见，并提示相关风险。

主要观点

1. 需求强区表现

• 淡季不淡：全国高标水泥价格在淡季仅下降15元/吨，华东地区下降25元/吨，显示出淡季需求依然强劲。
• 超预期方向：
  • 市场不担心的区域表现更优。
  • 市场未意识到的利好因素。
  • 市场担忧的事项未发生。
• 提前提价：部分地区如江苏盐城、泰州、扬州已开始涨价，可能因库存偏低及北方南下水泥减少，导致本地价格提升压力减小。
• 提价幅度：当前价格仍有一定上涨空间，全国均价有15元/吨的上涨潜力，华东地区有约25元/吨的提价空间。
• 限产扩区：更多区域因环保、能耗、大型活动等因素限产、停产，尤其常州限产计划时间长、覆盖广，可能引发其他地区效仿。
• 去产能进展：政策推动下，水泥行业去产能逐步落地，例如京津冀及周边地区提出淘汰2000吨/日以下熟料生产线，广东省也限制新建水泥项目。
• 行业整合信号：大企业通过收购提升市场集中度，如海螺水泥在广东英德收购熟料产线，未来可能释放整合信号。

2. 需求弱区趋势

• 政策利好：西北、华北基建政策密集出台，提振水泥需求，项目落地将确认产销量拐点。
• 盈利预期：即使不考虑政策因素，北方地区因市场集中度高，协同效应显著，盈利预期仍较好。
• 价格提升：需求趋弱背景下，价格提升可抵消销量下滑的影响，如新疆、甘肃地区水泥价格同比上涨。
• 区域数据：
  • 新疆天山股份与青松建化合计产能占比达51%，甘肃祁连山产能占比达43%，与海螺合计达56%。
  • 天山股份上半年净利预计达3亿元，同比增长显著；青松建化实现扭亏为盈。

关键信息

• 价格数据：全国高标水泥价格从6月初416.63元/吨降至8月初401.47元/吨，仅下降15元/吨。
• 库存水平：江浙沪皖平均水泥库存为48%，常州仅为30%，远低于去年同期的60%-70%。
• 区域限产：常州等地区限产范围扩大，环保限产可能制度化、常态化。
• 基建投资：积极财政政策有望缓解基建投资增速下滑，推动下半年水泥需求回暖。
• 投资建议：继续首推海螺水泥、华新水泥，关注祁连山、天山股份、冀东水泥，港股建议关注中国建材、华润水泥。

风险提示

• 西北、华北基建项目落地不及预期。
• 南方限产效果不及预期。

投资标的推荐

• 首推：海螺水泥、华新水泥
• 关注：祁连山、天山股份、冀东水泥
• 港股：中国建材、华润水泥

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入（预期相对收益20%以上）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（-10%以下）
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（-5%-5%）、弱于大市（-5%以下）

结论

水泥行业在2018年下半年呈现出“淡季不淡”的特点，需求强区有望实现量价齐升，需求弱区则可能因政策支持确认产销量拐点。超预期点主要体现在提前提价、提价幅度及限产扩区等方面。当前建议关注行业龙头及具备协同效应的区域企业，同时需警惕基建项目落地不及预期和限产效果不足的风险。