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需求改善延续 通胀异步加剧 ——宏观经济周报总结

核心内容

本报告由渤海证券研究所分析师周喜撰写，发布于2021年3月11日，主要分析了全球及国内宏观经济环境，重点围绕疫情发展、就业数据、通胀走势、出口与制造业投资、高频数据变化等方面展开。报告指出，全球疫情反复对经济复苏形成一定压力，但疫苗推进带来了积极预期。国内方面，出口增长显著，制造业投资持续改善，但CPI与PPI走势呈现异步性，导致通胀压力向中上游行业传导。

主要观点

一、全球环境分析

• 疫情反复：全球日新增病例数出现反弹，印度、意大利和巴西尤为明显，尽管疫苗推进使市场预期乐观，但疫情的终结仍需时间。
• 美国就业数据：2月失业率回落至6.2%，非农就业人数超预期，增量主要来自休闲和酒店行业，表明服务业复工良好。
• 通胀走势：美国CPI环比略有提升，同比增速持续走高，但核心CPI小幅回落，表明当前通胀更多是基期效应，不会促使美联储提前收紧流动性。
• 货币政策预期：美联储关注经济增长和就业，而非实际利率的变化，因此短期内不会调整宽松政策。

二、国内环境分析

• 出口增长：2月出口大幅增长，主要受益于外部需求改善、国内供给替代效应及“就地过年”对订单交付的推动，表明生产活动活跃。
• 信贷数据：央行数据显示企业对中长期贷款需求旺盛，制造业投资有望继续改善。
• CPI与PPI走势：
  • CPI同比微降0.2%，因食品价格冲高回落及翘尾拖累。
  • PPI同比大幅上升，主要由新涨价主导，环比增长乏力对CPI形成压制。
  • CPI与PPI增速异步扩大，中上游行业盈利压力逐步向下游传导。

三、高频数据表现

• 下游行业：
  • 房地产成交显著回升，显示市场活跃。
  • 农产品批发价格指数继续回落，反映农产品价格趋于稳定。
• 中游行业：
  • 钢铁价格高位震荡，水泥价格稳中有降，显示中游行业供需关系趋于平衡。
• 上游行业：
  • 煤炭价格持续回落，有色金属价格普遍走高，贵金属价格回落，原油价格延续上涨趋势。

关键信息

• 风险提示：国际疫情发展超预期可能对全球经济复苏造成冲击。
• 图表支持：报告附有21张图表，涵盖动力煤价格、焦煤焦炭价格、水泥价格、铜价、原油价格、房地产成交面积等关键指标，为分析提供数据支撑。
• 研究团队：渤海证券研究所由多位分析师组成，涵盖宏观、行业研究及投资顾问等多个领域，团队联系方式详列。

投资评级说明

总结

报告指出，全球经济复苏仍面临疫情反复的挑战，但美国就业数据向好，显示经济复苏态势良好。国内出口增长强劲，制造业投资持续改善，但CPI与PPI走势异步，导致中上游行业对下游的盈利压制逐步显现。高频数据显示房地产市场回暖，但农产品价格回落，而钢铁、水泥等中游行业价格波动较小，上游行业则呈现分化态势。报告强调，国际疫情仍是主要风险，需密切关注其发展对全球经济的影响。