20220814-国海证券-万华化学-600309.SH-事件点评_欧洲能源价格再抬升_看好MDI景气修复_8页_1mb

万华化学（600309）事件点评总结

核心内容

本报告分析了万华化学在2022年8月14日的市场表现及行业动态，重点围绕欧洲能源价格上涨、莱茵河水位下降对化工行业的影响，以及万华化学在MDI和TDI领域的竞争优势和未来增长潜力。报告维持“买入”评级，认为万华化学将在行业景气修复中受益。

主要观点

1. 欧洲能源成本上升与运输受限，推动化工产品价格上涨

• 能源成本上涨：受地缘冲突等因素影响，欧洲天然气价格持续上涨，从7月1日的231便士/色姆涨至8月12日的394便士/色姆，累计涨幅达70.56%。
• 运输受限：莱茵河水位下降，导致欧洲化工企业运输受限，部分装置被迫降负荷运行，进一步推升产品价格。
• 中欧价格差距扩大：欧洲产品价格的上涨将扩大中欧之间的价格差距，利好万华化学等国内化工企业出口欧洲。

2. TDI价格企稳回升，万华化学受益显著

• TDI供应收缩：科思创德国30万吨/年TDI装置因氯气泄露暂停生产，预计11月30日恢复。同时，国内多家TDI装置也处于停车状态，全球TDI产能收缩明显。
• TDI价格回升：8月14日TDI市场价达16600元/吨，较8月7日低点上涨8.85%；价差也从8123.96元/吨回升至9639.08元/吨，上涨18.65%。
• 万华产能优势：万华化学拥有65万吨/年TDI产能，将在TDI景气上行中充分受益。

3. MDI价格止跌回弹，景气修复可期

• MDI价格回升：8月14日聚合MDI价格达15500元/吨，较8月8日低点回升；价差从8868.50元/吨回升至9135.05元/吨。
• 欧洲装置降负预期：欧洲MDI装置因能源成本和运输问题面临降负荷风险，进一步推动MDI价格上行。
• 国内需求复苏：随着稳经济政策的实施，国内MDI需求有望逐步修复，推动行业景气修复。

4. 新材料布局持续推进，POE项目进展顺利

• 新材料产品线：万华化学布局ADI、水性树脂、PC、TPU、特种胺、SAP、PBAT、三元正极材料等产品。
• POE项目进展：2020年已披露乙烯二期项目，建设20万吨/年POE装置。2021年完成中试，产品合格。预计2024年建成。
• POE市场需求增长：2021年光伏胶膜对POE需求达23.9万吨，预计至2025年将达58.4万吨，年均复合增速达25.04%。

关键信息

市场表现

• 当前价格：87.87元
• 52周价格区间：73.50-117.33元
• 总市值：275,889.54百万元
• 流通市值：275,889.54百万元
• 日均成交额：2,526.32百万元
• 近一月换手率：0.39%

投资评级与盈利预测

• 投资评级：买入
• 盈利预测（亿元）：
  • 2022E：归母净利润217.99
  • 2023E：归母净利润290.11
  • 2024E：归母净利润353.62
• PE预测：
  • 2022E：12.66
  • 2023E：9.51
  • 2024E：7.80
• PB预测：
  • 2022E：3.06
  • 2023E：2.31
  • 2024E：1.78

风险提示

• 经济下行
• 项目建设不及预期
• 市场大幅度波动
• 新产品不及预期
• 环保及安全生产
• 同行业竞争加剧
• 产品价格大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨

结论

综上所述，欧洲能源成本上升与运输受限将推动MDI和TDI价格上行，万华化学凭借其产能优势和成本优势，有望在这一过程中获得显著收益。同时，公司在新材料领域的持续布局，特别是POE项目，为其未来增长提供有力支撑。报告维持“买入”评级，认为万华化学具备较强的市场竞争力和成长潜力。