20170911-国开证券-信用债周报_MLF超量续作_债市转为上涨_15页_1mb

信用债周报总结（170904-170910）

核心内容

本周债市整体呈现上涨趋势，主要受MLF超量续作及货币基金新规等利好因素影响。信用债市场收益率下行，短融中票收益率最大下行幅度达9.51BP，市场做多情绪有所升温。然而，市场仍面临基本面回暖、通胀压力加大、美联储加息等潜在风险，流动性维持紧平衡格局。

主要观点

• 流动性边际宽松：本周公开市场净回笼资金3300亿元，但资金面总体趋松。7天回购利率下行约22.42BP至3.1332%，显示流动性有所改善。
• MLF超量续作：央行9月7日开展2980亿元MLF操作，释放维稳流动性信号，但后续MLF可能不再续作，流动性趋稳预期增强。
• 信用债市场表现：信用品种以上涨为主，短融中票收益率显著下行，企业债和公司债收益率出现分化。
• 信用利差变化：短融信用利差显著缩窄，但中票信用利差整体走扩，显示市场对中长期信用品种的风险偏好有所下降。
• 发行规模：信用债发行环比增加3.8%，其中资产支持证券、中期票据、短期融资券发行规模增长显著，而同业存单发行占比最高，显示市场对短久期品种的需求增加。
• 投资策略：建议在收益率持续上行时适量配置高等级信用品种，以降低风险。

关键信息

1. 公开市场操作与资金面

• 本周公开市场净回笼资金3300亿元，其中逆回购到期3700亿元，MLF到期1695亿元，净回笼1285亿元。
• 7天回购利率报收3.1332%，较上周下行22.42BP；7天新质押式国债回购利率报收3.885%，与上周持平。
• 其他期限资金价格涨跌不一，其中银行间21天同业拆借加权利率上行370BP，而7天市场基准利率算术加权平均下行70BP。

2. 信用品种发行情况

• 本周信用债发行约759亿元，环比增加3.8%。
• 发行规模占比前三的券种为：同业存单（66.66%）、国债（8.76%）、地方政府债（8.27%）。
• 信用债发行期限分布中，1-3年期占比最高（37.8%），其次为5-7年期（29.2%）、3-5年期（20%）。
• 发行评级中，AAA等级占比最高（56%），其次为AA+等级（19.3%）、AA等级（16.3%）。

3. 二级市场表现

3.1 短融中票

• 短融收益率普跌，AAA等级品种收益率下行幅度最大为9.5BP。
• 信用利差显著缩窄，AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级分别缩窄16BP、12BP、13BP、14BP。
• 中票收益率分化，AA-等级品种收益率上行5.1BP，而AAA+等级品种收益率下行2.4BP。

3.2 企业债

• 银行间企业债以上涨为主，AAA等级1年期收益率下行9.5BP，为最大跌幅。
• AA等级收益率涨跌互现，1年期品种收益率下行6.5BP，3年期品种上行2.1BP。

3.3 公司债

• 公司债收益率出现分化，AAA等级3年期收益率下行2.2BP。
• 信用利差持续走扩，3年期AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级分别走扩3BP、5BP、4BP、5BP。

3.4 交易所债指

• 交易所企业债指数和公司债指数连续13周上行，分别上行0.02%和0.01%，涨幅较上周有所收窄。

4. 投资策略

• 下周展望：公开市场逆回购到期1100亿元，MLF到期1135亿元，流动性总体趋稳，紧平衡格局持续。
• 操作建议：在收益率持续上行时考虑配置高等级信用品种，以降低信用风险。
• 风险提示：
  • 基本面回暖、通胀压力加大等因素可能制约货币政策，导致流动性持续紧张。
  • 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场造成负面影响。
  • 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化等也需关注。

图表与数据

• 图1：货币市场利率走势
• 图2：公开市场操作（周）
• 图3：各债券券种周发行规模占比
• 图4：各信用券种周发行规模（亿元）
• 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限
• 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级
• 图7：短融收益率周变化
• 图8：短融信用利差走势
• 图9：3年期中票收益率周变化
• 图10：3年期中票信用利差走势
• 图11：5年期中票收益率周变化
• 图12：5年期中票信用利差走势
• 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化
• 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化
• 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图
• 图16：各年限中短期票据信用利差走势图
• 图17：AAA无担保企业债收益率周变化
• 图18：AA无担保企业债收益率周变化
• 图19：3年期公司债收益率周变化
• 图20：公司债信用利差走势
• 图21：交易所主要债指变化

表格数据

• 表1：各债券券种周度发行统计
• 表2：9月8日中票短融信用利差监测（BP）

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，国开证券研究部资深分析师，具有证券投资咨询执业资格。
• 长期从事固定收益与金融工程研究，曾任职多所高校金融系教学岗。

投资评级标准

• 行业投资评级：强于大市（+10%）、中性（±10%）、弱于大市（-10%）
• 短期股票投资评级：强烈推荐（+20%）、推荐（+10%~+20%）、中性（±10%）、回避（-10%）
• 长期股票投资评级：A（+20%）、B（±20%）、C（-20%）

免责声明

• 本报告信息来源于公开渠道，分析基于分析师专业理解，不构成投资建议。
• 报告版权归国开证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、发表或引用。
• 报告内容仅供参考，客户应根据自身情况独立判断与决策，自行承担投资风险。

国开证券研究部

• 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层