基础化工行业2019年三季报报总结：行业继续筑底，去库存周期或将开启-20191113-上海证券-22页_993kb

基础化工行业2019年三季报总结

核心内容

本报告由分析师洪麟翔撰写，分析了基础化工行业2019年三季报的表现及未来趋势。报告指出，基础化工行业整体仍处于景气下行周期，但部分子行业出现库存下降、现金流修复等积极信号，预示行业可能进入去库存阶段。

主要观点

行业整体表现

• 营收与净利润：基础化工行业营收增速自2017年Q1（50.10%）持续下滑，2019年Q3营收增速仅为3.84%；归母净利润增速自2017年Q1（165%）逐步下滑，2018年Q4转为负值，2019年Q3降幅再度扩大，行业整体仍处下行阶段。
• 负债率与库存：行业资产负债率自2014年至今持续下降，19年Q3降至近50%；库存自2017年起逐步上升，19年Q3首次出现下降，标志着去库存周期开启。
• 固定资产与现金流：在建工程和固定资产之和呈上升趋势，18年至19年上半年提升显著；销售商品提供劳务收到现金与营收比值自2017年起回升，19年Q3恢复至94%左右，现金流逐步修复。

子行业表现

利润增长的子行业

• 胶粘剂：归母净利润同比增长，主要受原材料成本下降推动，但库存增加带来一定隐患。
• 民爆：归母净利润同比增长，行业表现相对稳健。
• 橡胶制品：归母净利润同比增长，但营收增速较慢。
• 维生素：归母净利润恢复增长，行业格局稳定，具备反转潜力。

行业低谷的子行业

• 农药：营收与净利润均出现下滑，库存高企，产销率下降，行业处于低谷。
• 复合肥：营收与净利润均下滑，行业面临较大压力。
• 氟化工：归母净利润大幅下滑，但随着三代制冷剂产能冻结，行业有望回暖。
• 聚氨酯：营收增速放缓，但归母净利润降幅收窄，行业处于调整期。

关键信息

未来展望

• 油价与化工品价格：油价低位徘徊，预计布油价格中枢在60-65美金；化工品价格自2018年下跌后，部分产品止跌回升，底部基本确认。
• 去库存周期：随着Q3库存下降，去库存周期开启，预计1-2年内库存将出清，新产能消化期结束。
• 重点子行业：建议关注有望反转的氟化工与维生素子行业，以及贴近消费端的日化与胶粘剂子行业；长期可关注筑底的农药子行业。

风险提示

1. 原油价格波动：OPEC增产、伊核协议等地缘因素带来不确定性。
2. 下游需求疲软：消费端提振不力，影响价格传导。
3. 安全事故与环保风险：化工企业多为高危高污染行业，重大安全事故及环保检查可能带来影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为增持、谨慎增持、中性、减持四类，基于股价相对于沪深300指数的表现。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持三类，基于行业基本面和指数表现。
• 评级体系说明：采用相对评级体系，不同机构评级定义可能不同，投资者应自行判断。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，公司不对其准确性或完整性做保证。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，公司及员工不承担由此引发的任何损失责任。
• 报告仅向特定客户传送，未经授权不得发布、复制、引用或转载。