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工业利润筑底，疫后回暖可期—2022年1-5月工业企业盈利数据的背后

核心观点

• 利润增速筑底回升：2022年1-5月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.0%，较1-4月回落2.5个百分点；5月利润总额同比下降6.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点，利润增速筑底迹象显现。
• 政策支持作用明显：减税降费等政策支撑企业营收利润率保持在较高水平，5月工业营收利润率为6.95%，环比上月回升0.3个百分点。
• 利润结构有所改善：上游原材料价格回落，对中下游的挤压程度有所缓解，中游行业利润改善明显，下游行业利润修复待进一步推进。
• 库存变化特征：名义库存小幅回落，实际库存被动冲高，预计被动补库高点已显现，6月库存或高位震荡，下半年有望从被动去库转向主动去库。
• 展望下半年：在常态化核酸检测和经济恢复背景下，工业企业盈利有望逐季回升，全年向好趋势明确。

利润增速筑底，结构有所改善

• 整体利润变化：1-5月规上工业企业利润总额同比增长1.0%，5月同比下降6.5%，降幅收窄，显示利润增速逐步趋稳。
• 行业利润表现：
  • 采矿业：利润总额同比增长96.68%，保持强劲增长。
  • 制造业：利润总额同比下降18.22%，但降幅较上月收窄。
  • 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：利润总额同比增长8.1%，表现相对稳定。
• 利润结构改善：5月上游工业企业新增利润占比降至47%，较上月下降约6个百分点，中游行业利润改善较为显著，下游行业利润占比有望提升。

能源行业强拉动，疫后修复利润回暖

• 能源行业表现突出：煤炭、石油和天然气开采业利润在5月分别增长1.16倍和1.26倍，合计拉动规模以上工业企业利润增长9.5个百分点。
• 装备制造业复苏：5月装备制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月大幅收窄23.2个百分点，显示行业逐步恢复。
• 消费品行业改善：13个消费品行业中，8个行业利润改善，占61.5%。酒饮料和食品制造行业分别增长21.1%和7.7%，增速加快。

名义库存回落，实际库存冲高

• 库存数据：5月末规模以上工业企业产成品存货同比增长19.7%，较前值小幅回落；剔除价格因素后，实际库存增速为12.5%，前值为11.1%。
• 库存趋势：由于生产端复工复产快于消费端，实际库存被动冲高，但名义库存因价格回落而下降，预计被动补库高点已显现，6月库存可能高位震荡，下半年将转入去库阶段。

风险提示

• 疫情反弹风险：若疫情超预期反弹，可能影响工业企业盈利复苏。
• 经济下行风险：若经济超预期下行，将对工业利润造成压力。

分析师信息

• 李超：执业证书编号S1230520030002，邮箱lichao1@stocke.com.cn
• 潘高远：执业证书编号S1230121070015，邮箱pangaoyuan@stocke.com.cn

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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