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商品期货早班车总结

核心内容概述

招商期货研究所发布的《商品期货早班车》涵盖了黄金、基本金属、黑色产业、农产品市场、能源化工等多个板块的市场分析与操作建议，整体市场情绪偏谨慎，部分品种呈现震荡走势，建议投资者关注供需变化、宏观政策及疫情对市场的影响。

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黄金市场

主要观点

• 市场核心逻辑在于通胀与通缩的博弈。
• 尽管当前市场面临多种利空因素，但预期过度悲观，救助方案大概率通过，只是规模和时间的问题。
• 个别疫苗不良反应无法改变疫苗实验有效并分批上市的大趋势。
• 光伏行业景气度提升，带动白银需求，国内库存出现去库现象。
• 金银比可能回落，建议前期做多金银比头寸获利了结。
• 操作建议：逢预期悲观下逢低做多贵金属。

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基本金属

铜

• 供应端：Escondida铜矿罢工威胁解除，智利、秘鲁疫情平缓，铜矿供应收缩影响减弱。
• 需求端：汽车行业表现较好，但国内9月需求数据较弱，10月需关注库存去化情况。
• TC维持低位，现货供应优先满足长单。
• 海外疫情再次上升，可能影响经济复苏。
• 美国大选临近，财政刺激方案未落地。
• 国内库存小幅去化，但下游仅刚需采购，铜价缺乏上行动力。
• 操作建议：观望，激进者可轻仓于震荡区间操作。

锌

• 矿端供应部分恢复，但欧洲疫情持续，Hudbay旗下777矿因事故停产。
• 高位TC支撑矿端利润，但疫情未控制前，矿端恢复动力有限。
• 国内产量将增长，进口窗口多次打开，锌价上涨承压。
• 基建及车市稳中有升，支撑消费预期。
• 操作建议：短期观望，关注正套机会；长期可逢高做空。

镍

• 市场保持震荡走强，多头炒作议题较多（如印尼罢工、金川冶炼厂事故、新能源车预期）。
• 镍矿价格稳中有升，菲律宾雨季预期导致镍矿短缺。
• 镍铁价格推升，但成交一般。
• 不锈钢无大规模减产计划，新能源汽车销量前景较好。
• 风险点包括疫情爆发、印尼镍铁加速投产、不锈钢需求崩塌。
• 操作建议：多单继续持有，若有效突破12万，可向上探12.4万。

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黑色产业

不锈钢

• 整体表现较镍弱，主要因下游需求偏弱，尤其是与新能源需求相比。
• 印尼不锈钢产量增加，对国内市场形成压制。
• 操作建议：观望，关注宏观和镍价走势，以及四季度基建和制品外贸表现。

铁矿石

• 现货价格小幅上涨，普氏指数止跌，港口成交量维持高位。
• 供应端：全球发运量回落，但预计后续回升。
• 钢厂补库动作存在，但市场贸易情绪较低。
• 操作建议：01合约回调可多配。

锰硅

• 供给侧承压，供需结构转为过剩，港口库存畸高压制价格反弹。
• 10月钢招量价齐降，现货市场疲软。
• 操作建议：品种间逢高空配。

焦煤

• 基本面维持去库格局，四季度减产预期及进口管控可能加剧低硫主焦紧张。
• 操作建议：看好10月-11月基本面，建议等待回调做多或1-5正套介入。

焦炭

• 焦炭持续去库，但缺口扩大关键在于山西去产能执行力度。
• 钢银库存数据去化明显，成材端利润亏损。
• 操作建议：短期观望，不建议追高；可考虑1-5正套。

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农产品市场

豆粕

• 美豆供需从平衡转向偏紧，阶段性震荡偏多。
• 南美降雨预期是未来最大变量。
• 国内豆粕市场跟随成本端偏多，建议逢低买入。

玉米

• 现货基差走强，近端市场惜售，可流通货源不多。
• 远端玉米缺口强预期，价格高估值但整体偏多。
• 操作建议：逢低买入。

油脂

• 马棕库存低，现实较好，但第四季度出口需求一般，预计环比累库。
• 国内市场跟随国际市场高位震荡。
• 操作建议：价格或高位震荡，建议观望。

白糖

• 全球糖格局为巴西增产、北半球减产，整体略偏过剩。
• 巴西干旱可能影响后期甘蔗生长，引发市场担忧。
• 国内维持供需平衡区间震荡，基差升水230。
• 操作建议：前期多头可减仓，回落后可接一些。

棉花

• 棉花及棉纱价格持续上涨，纺纱利润改善。
• 下游纺织厂补库意愿增强，现货交投活跃。
• 操作建议：建议多单持有。

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能源化工

LLDPE

• 下游补库存结束，石化库存去库放缓，港口库存小幅累积。
• 国内供应环比上升，进口减少，传统需求旺季启动。
• 操作建议：短期震荡调整为主，可考虑01-05正套。

PVC

• 现货偏紧，华北、华东、华南价格分别为7060、7050、7270。
• 国内供应四季度环比增加，外盘强势，预计11月上涨至1150美金。
• 操作建议：短期买01抛05正套，不宜单边操作。

甲醇

• 上游开工率高，进口量大，供应压力较大。
• 下游烯烃需求坚挺，港口库存连续去化，但伊朗大船到港延迟。
• 操作建议：短期观望或逢低短多，01-05正套建议继续持有。

玻璃

• 成交好转，市场平均价偏高。
• 供应端增量不多，需求端房地产竣工潮预期有限。
• 操作建议：短期偏强，长期不确定，建议观望。

沥青

• 处于传统需求旺季，终端需求平稳，支撑炼厂去库。
• 四季度仍供大于求，冷冬可能进一步打击需求。
• 操作建议：关注10月底去库反弹后逢高空机会。

燃料油

• 中东发电需求支撑高硫燃料油，内外价差走强。
• 国内FU仓单注销放缓，进口利润推升价格。
• 操作建议：可试空高硫内外盘价差，或继续持有LU2101-FU2101。

PP

• 节后下游补库结束，港口库存小幅累积。
• 国内供应环比上升，进口减少，传统需求旺季启动。
• 操作建议：短期震荡偏强，中期关注新装置投产。

苯乙烯

• 港口库存大幅去化，国内现货大幅反弹。
• 成本上移，需求环比改善。
• 操作建议：短期震荡偏强，中期逢高做空。

原油

• 美国飓风影响增产，沙特等减产国执行率值得关注。
• 欧洲疫情恶化，印度需求存在风险。
• 疫苗进展可能提振市场信心。
• 操作建议：短期维持震荡，建议观望。

纸浆

• 青岛疫情引发市场担忧，纸浆价格快速走强。
• 下游提价态度未变，进口成本上升。
• 操作建议：不建议参与12月合约，建议逢低布局明年远月多单或反套买远抛近。

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招商期货研究团队

• 团队成员包括：许红萍、李国洲、徐世伟、刘光智、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、刘祉斐、邓文哲、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、刘阳、涂雅晴。

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重要声明

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• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
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