20181226-兴业研究-_永远观市_新债观察第397期_22页_2mb

【永远观市】新债观察——第397期总结

核心内容

本期【永远观市】新债观察共覆盖WIND渠道新债13只，其中城投债3只，产业债10只。发行日分布为12月27日的12只，12月28日的1只。新债团队优选新债87只，详情请索取报告：【永远观市】新债优选—第36期。

主要观点

新债发行结果回顾

本期发行的新债中，部分债券的发行利率与参考收益率存在明显偏差，主要体现在：

• 18苏国信SCP024：发行利率3.10%，低于参考收益率3.56%，偏差-46BP
• 18桂金MTN001：发行利率7.30%，低于参考收益率8.91%，偏差-161BP
• 18国新债：发行利率3.20%，低于参考收益率4.11%，偏差-91BP
• 18冀东水泥MTN001：发行利率6.80%，高于参考收益率5.34%，偏差+146BP
• 18海国鑫泰MTN005：发行利率5.40%，高于参考收益率4.91%，偏差+49BP
• 18金风科技MTN001：发行利率6.00%，高于参考收益率4.85%，偏差+115BP
• 18仁怀水投债03：发行利率8.00%，高于参考收益率7.04%，偏差+96BP
• 18大唐集MTN003：发行利率4.63%，略高于参考收益率4.58%，偏差+5BP
• 18环球Y1：发行利率6.00%，低于参考收益率5.68%，偏差+32BP
• 18中电Y1：发行利率4.90%，略高于参考收益率4.57%，偏差+33BP
• 18港兴港投SCP001：发行利率4.45%，低于参考收益率4.70%，偏差-25BP
• 18大足国资SCP002：发行利率5.85%，略低于参考收益率6.03%，偏差-18BP
• 18吉林高速SCP007：发行利率4.30%，略高于参考收益率4.19%，偏差+11BP

新债优选结果

优选新债87只，包括以下重点债券：

• 19杉杉SCP001：有色金属，发行利率4.36%，兴业评分3-/3-
• 19苏城01：城投，发行利率4.06%，兴业评分3+/3+
• 19张公01：城投，发行利率5.75%，兴业评分3-/4+
• 19新泰Y1A：化工，发行利率6.28%，兴业评分3-/4
• 19北控水务MTN001A：环保，发行利率4.26%，兴业评分3+/3+
• 19绿城01A：房地产，发行利率4.24%，兴业评分3+/3+
• 19滨海01：城投，发行利率4.97%，兴业评分3/3-
• 19葛洲01：建筑装饰，发行利率4.46%，兴业评分3/3
• 19国药租赁01：非银金融，发行利率5.73%，兴业评分3-/4+
• 19城发01：城投，发行利率5.71%，兴业评分3-/4+
• 19晋交01：城投，发行利率5.75%，兴业评分3-/4+
• 19常城01：城投，发行利率5.60%，兴业评分3-/4+
• 19中铁01：房地产，发行利率5.83%，兴业评分3-/4+
• 19新发01：城投，发行利率4.86%，兴业评分3-/3-
• 19舟山海建PPN001：城投，发行利率4.68%，兴业评分3-/4+
• 19环球01：非银金融，发行利率4.94%，兴业评分3-/3-
• 19合盛01A：化工，发行利率4.78%，兴业评分3-/3-
• 19外滩投资PPN001：城投，发行利率4.42%，兴业评分3/3-
• 19皖出版SCP001：传媒，发行利率4.31%，兴业评分3-/3-
• 19湘高速MTN001：城投，发行利率4.15%，兴业评分3+/3+
• 19豫交投SCP001：交通运输，发行利率4.11%，兴业评分3/3
• 19川高速SCP001：交通运输，发行利率4.32%，兴业评分3-/3-
• 19内豪华电MTN001：电力，发行利率4.87%，兴业评分3-/3-
• 19余杭创新MTN001：城投，发行利率4.38%，兴业评分3/3
• 19河钢集MTN001：钢铁，发行利率4.87%，兴业评分3+/3
• 19长春城投PPN001A：城投，发行利率4.32%，兴业评分3/3-
• 19特变Y1：电气设备，发行利率5.07%，兴业评分3/3-
• 19海国鑫泰SCP001：环保，发行利率4.48%，兴业评分3-/3-
• 19华汽01A：汽车，发行利率4.96%，兴业评分3-/3-
• 19皖铁基金PPN001：非银金融，发行利率4.71%，兴业评分3-/4+
• 19水发Y1：城投，发行利率5.57%，兴业评分3/4+
• 19天士力PPN001：医药生物，发行利率4.83%，兴业评分3-/4+
• 19联发PPN001：房地产，发行利率4.81%，兴业评分3-/4+
• 19西安高新SCP001：城投，发行利率4.38%，兴业评分3-/3-
• 19珠海华发SCP001：城投，发行利率3.97%，兴业评分3+/3+
• 19云南交投MTN001：城投，发行利率5.06%，兴业评分3/3-
• 19中航租赁MTN001：非银金融，发行利率4.49%，兴业评分3/3
• 19科学城MTN001：城投，发行利率4.29%，兴业评分3/3
• 19复星医药SCP001：医药生物，发行利率4.15%，兴业评分3/3
• 19北辰实业MTN001：房地产，发行利率5.73%，兴业评分3/4+
• 19融和融资PPN001：非银金融，发行利率4.98%，兴业评分3-/4+
• 19宏泰国资PPN001：食品饮料，发行利率5.73%，兴业评分3-/4
• 19首钢SCP001：钢铁，发行利率4.14%，兴业评分3/3
• 19青信01：城投，发行利率4.59%，兴业评分3+/3
• 19中核工建Y1A：建筑装饰，发行利率4.89%，兴业评分3+/3
• 19清控01：投资平台，发行利率4.06%，兴业评分3+/3+
• 19蓝星01：化工，发行利率4.46%，兴业评分3/3
• 19云港Y1：交通运输，发行利率5.62%，兴业评分3-/4+
• 19鄂旅01：休闲服务，发行利率5.69%，兴业评分3-/4+
• 19融和01：非银金融，发行利率5.70%，兴业评分3-/4+
• 19成大01：医药生物，发行利率4.22%，兴业评分3/3
• 19常熟发投SCP001：城投，发行利率4.38%，兴业评分3-/3-
• 19光明MTN001：食品饮料，发行利率4.06%，兴业评分3+/3+
• 19津城建MTN001：城投，发行利率4.09%，兴业评分3+/3+
• 19津地铁MTN001：城投，发行利率4.53%，兴业评分3+/3+
• 19紫金矿业MTN001：有色金属，发行利率4.22%，兴业评分3+/3+
• 19云投MTN001：投资平台，发行利率5.08%，兴业评分3-/3-
• 19潞安CP001：煤炭，发行利率4.63%，兴业评分3-/3-
• 19金茂投：房地产，发行利率4.24%，兴业评分3+/3+
• 19联投01：城投，发行利率4.49%，兴业评分3+/3
• 19大同煤Y1A：煤炭，发行利率5.74%，兴业评分3/4+
• 19兖矿Y1：煤炭，发行利率6.51%，兴业评分3-/4
• 19新化Y1A：化工，发行利率6.26%，兴业评分3-/4
• 19湖交投债：城投，发行利率5.50%，兴业评分3-/4+
• 19兴泰控股MTN001：非银金融，发行利率4.40%，兴业评分3/3
• 19渝两江：城投，发行利率4.75%，兴业评分3-/3-
• 19厦钨业SCP001：有色金属，发行利率3.95%，兴业评分3/3
• 19建发地产MTN001：房地产，发行利率5.69%，兴业评分3-/4+
• 19七匹狼SCP001：纺织服装，发行利率4.28%，兴业评分3-/3-
• 19江城Y1：城投，发行利率6.46%，兴业评分3-/4
• 19富力地产MTN001：房地产，发行利率4.94%，兴业评分3-/3-
• 19张江高科PPN001：房地产，发行利率4.12%，兴业评分3+/3
• 19南昌轨交MTN001：城投，发行利率4.77%，兴业评分3+/3
• 19苏州高新MTN001：城投，发行利率5.00%，兴业评分3-/3-
• 19南昌水投MTN001A：城投，发行利率4.04%，兴业评分3+/3+
• 19长春轨交MTN001：城投，发行利率5.11%，兴业评分3/3-
• 19山招Y1A：有色金属，发行利率5.02%，兴业评分3/3-
• 19鲁金01：非银金融，发行利率5.66%，兴业评分3-/4+
• 19南宁轨交可续期债01：城投，发行利率5.60%，兴业评分3-/4+
• 19北大荒MTN001：农林牧渔，发行利率5.21%，兴业评分3-/3-
• 19广新控股MTN001：投资平台，发行利率5.04%，兴业评分3-/3-
• 19江东控股MTN001：城投，发行利率5.34%，兴业评分3-/4+
• 19珠海港MTN001：交通运输，发行利率5.59%，兴业评分3-/4+
• 19长发集团SCP001：城投，发行利率4.06%，兴业评分3/3
• 19平安租赁SCP0001：非银金融，发行利率4.04%，兴业评分3/3
• 19鲁西化工SCP001：化工，发行利率4.39%，兴业评分3-/3-

关键信息

18华电SCP020

• 债券类型：超短期融资券
• 发行规模：20.0亿元
• 发行期限：0.08年
• 发行利率：3.10%
• 参考收益率：3.54%
• 偏差：-46BP
• 发行主体：中国华电集团有限公司
• 股东：国务院国有资产监督管理委员会（持股100%）
• 营业收入占比：电力及热力产品83.5%，非电热力产品14.1%，其他业务2.4%
• 2017年毛利率：15.74%，同比下降5.61个百分点
• 财务费用：占总营收10.6%
• 2017年盈利：48.4亿元
• 2018年上半年盈利：46.8亿元
• 2017年ROE：34.0%
• 资产负债率：79.08%
• 短期债务保障：货币资金/短期债务=1.23
• 主要风险：盈利能力下滑、资产负债率高企

18鞍钢MTN003

• 债券类型：中期票据
• 发行规模：15.0亿元
• 发行期限：3年（3+N）
• 发行利率：4.63%
• 参考收益率：4.92%
• 偏差：-30BP
• 发行主体：鞍山钢铁集团有限公司
• 股东：鞍钢集团公司（持股100%）
• 实控人：国务院国资委
• 2017年营收占比：97.9%（电力及热力产品）
• 毛利占比：97.6%
• 2017年粗钢产量：2497.8万吨
• 2017年毛利率：6.6%（公路工程）、7.0%（港口工程）、7.5%（桥梁工程）、3.0%（铁路工程）、3.4%（隧道工程）、23.5%（BT/BOT项目）
• 2018年上半年新签订单：476.2亿元
• 在手订单：1554.9亿元
• 主要风险：区域市场容量有限、产品输出成本高、短期流动性承压

18新城控股MTN001

• 债券类型：中期票据
• 发行规模：8.0亿元
• 发行期限：3年（3+N）
• 发行利率：4.94%
• 参考收益率：5.76%
• 偏差：-82BP
• 发行主体：新城控股集团股份有限公司
• 股东：富域发展集团有限公司（持股61.04%）
• 2017年主营业务构成：房地产开发销售95.7%、物业出租2.5%
• 2017年销售回款率：58.7%
• 2018年1-9月权益销售金额：1269.8亿元
• 2017年销售毛利率：35.6%
• 2018年1-9月销售回款率：57.5%
• 2017年新增土储：3392.8万平方米
• 2018H1新增土储：2073.9万平方米
• 主要风险：拿地策略下沉、去化风险、债务率攀升

18西安高新SCP012

• 债券类型：超短期融资券
• 发行规模：10.0亿元
• 发行期限：0.74年
• 发行利率：4.38%
• 参考收益率：4.38%
• 偏差：0BP
• 发行主体：西安高新控股有限公司
• 股东：西安高新区管委会（持股70%）
• 2017年主营业务构成：代建项目84.0%、房屋租赁7.9%、物业管理3.2%、房地产销售2.5%
• 财政收入：2017年GDP1224.9亿元，增速12.1%
• 地方政府债务余额：221.73亿元
• 2017年资产规模：1212.56亿元
• 资产结构：流动资产占比62%，在建工程占比30.3%
• 主要风险：资产负债率偏高、对外担保风险较大、资本支出压力

总体趋势

• 本期新债发行结果总体稳定，部分债券利率低于预期，部分高于预期。
• 优选新债中，多数为城投类债券，行业分布广泛，涵盖房地产、环保、化工、非银金融等多个领域。
• 债券发行利率与参考收益率偏差幅度不一，反映出不同行业和发行主体的市场接受度差异。
• 城投债受地方政府支持较大，但部分区域财政压力较大，需关注其短期偿债能力。
• 产业债中，电力、钢铁等传统行业受成本上涨及政策影响，盈利有所下滑，需关注其资产负债结构和流动性。
• 部分债券具备较高的信用评级，但存在一定的外部担保风险和资本支出压力。

重点关注

• 城投类债券：需关注地方政府财政状况及债务结构。
• 房地产类债券：需关注公司拿地策略及去化能力。
• 电力、钢铁等传统行业：需关注盈利能力及资产负债率。
• 融资环境变化：部分债券融资成本上升，需关注融资渠道和成本变化。

资料来源

• WIND
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• 兴业研究金融模型平台：www.cibresearch.com