20130818-宏源证券-债熊预期催生一级巿场扎堆发行_34页_1mb

证券研究报告/一级市场发行周报（第5期）总结

核心内容概述

本报告分析了2013年8月12日至18日期间一级市场债券发行情况，指出债熊预期下发行市场出现扎堆发行现象，同时指出市场流动性紧张及信用债发行结构变化。

主要观点与关键信息

一、市场概况

• 利率债发行创新高：上周利率债发行规模达1683.3亿元，为4月以来最高，但净融资额为-426.7亿元，环比下降142%。
• 信用债小幅上升：信用债发行38只，规模723亿元，环比增长13%，其中产业债占84%，城投债则有所减少。
• 发行结构变化：
  • 信用债等级：AAA级别债券占比77%，AA+和AA分别占10%和5%。
  • 期限结构：超短融占比达50%，1年期以下占10%，1年期占9%，9个月期占69%，10年以上占8%。
  • 地域分布：北京发行数量最多，占20只，华北地区发行23只，华东和西南各5只和4只。

二、发行市场事件

• 进出口银行发债部分流拍：
  • 2年期和7年期债券认购倍数分别为0.77和0.29，创下今年利率债认购倍数新低。
  • 10年期债券以1.05倍认购量招满，显示市场对中长期债券需求不足。
• 央行操作：
  • 采用“锁长放短”策略，续发三年央票755亿元，同时进行短期逆回购操作，释放流动性。
  • 下周还将有2180亿元三年央票到期，可能再度面临续发，维持资金面紧平衡。
• 资信评估公司被警示：
  • 鹏元资信因未及时对超日太阳进行跟踪评级被深圳证监局警示，反映监管趋严。

三、利率债市场情况

• 发行与到期：
  • 发行1只附息国债和1只贴现国债，合计450亿元；续发1只3年期央票，规模755亿元。
  • 到期2只国债和3只央票，合计2110亿元。
• 实际发行利率：
  • 3年期附息国债利率为3.77%，较上次同期限国债高67bps，较二级市场利率高32bps。
  • 6个月贴现国债利率为3.87%，较上次同期限国债高143bps。
• 回购市场：
  • 央行逆回购操作规模缩减，7天期利率下滑至3.9%，14天期利率保持不变。

四、短融中票市场情况

• 短融发行与到期：
  • 发行20只，规模412亿元，其中超短融占比高，短融净融资额为52亿元。
  • 到期16只，规模360亿元。
• 中票发行与到期：
  • 发行14只，规模219亿元，其中私募债占比45%。
  • 中票净融资额为219亿元，为8周以来最多。
• 发行利率：
  • 短融AAA级利率在4.68%-4.75%之间，AA+和AA级利率较高。
  • 中票AAA级利率为4.88%，较前周下降46bps，AA+级为5.85%，AA级为6.3%。

五、企业债及公司债市场情况

• 企业债：
  • 无发行，仅1只到期，规模12亿元，净融资额为-12亿元。
• 公司债：
  • 发行4只，规模92.5亿元，均为产业债，AAA级占62%，AA+级占38%。
  • 期限分布：5年期占73%，10年期占27%。

六、指导利率与利差分析

• 指导利率上行：
  • 低评级债券上行幅度略高于高评级。
  • 5年期及以下利率上行10bps，7-15年期利率上行3-5bps，20年期及以上利率上行2bps。
• 一、二级市场利差：
  • 周内利差呈下行趋势，主要品种利差进一步收窄，达到历史低位。
  • 一、二级利差变化显示市场对新发债券需求减少。

图表与数据

• 图1：利率债发行量和到期量
• 图2：利率债净发行量
• 图3：信用债发行量和到期量
• 图4：信用债净发行量
• 图5：产业债发行量和到期量
• 图6：产业债净发行量
• 图7：城投债发行量和到期量
• 图8：城投债净发行量
• 图9：信用债各等级发行规模占比
• 图10：信用债各等级发行规模占比变化
• 图11：产业债各等级发行规模占比
• 图12：产业债各等级发行规模占比变化
• 图13：城投债各等级发行规模占比
• 图14：城投债各等级发行规模占比变化
• 图15：信用债各期限发行规模占比
• 图16：信用债各期限发行规模占比变化
• 图17：产业债各期限发行规模占比
• 图18：产业债各期限发行规模占比变化
• 图19：城投债各期限发行规模占比
• 图20：城投债各期限发行规模占比变化
• 图21：国债及地方政府债的发行量和到期量
• 图22：国债及地方政府债净发行量
• 图23：央票发行量和到期量
• 图24：央票净发行量
• 图25：政策金融债发行量和到期量
• 图26：政策金融债净发行量
• 图27：近十周货币投放及回笼量
• 图28：近十周货币净投放量
• 图29：短融发行量和到期量
• 图30：短融净发行量
• 图31：中票发行量和到期量
• 图32：中票净发行量
• 图33：短融各主体评级发行规模占比
• 图34：短融各主体评级发行规模占比变化
• 图35：中票各等级发行规模占比
• 图36：中票各等级发行规模占比变化
• 图37：短融不同期限发行规模占比
• 图38：短融不同期限发行规模占比变化
• 图39：中票不同期限发行规模占比
• 图40：中票不同期限发行规模占比变化
• 图41：企业债发行量和到期量
• 图42：企业债净发行量
• 图43：公司债发行量和到期量
• 图44：公司债净发行量
• 图45：企业债各等级发行规模占比
• 图46：企业债各等级发行规模占比变化
• 图47：公司债各等级发行规模占比
• 图48：公司债各等级发行规模占比变化
• 图49：企业债不同期限发行规模占比
• 图50：企业债不同期限发行规模占比变化
• 图51：公司债不同期限发行规模占比
• 图52：公司债不同期限发行规模占比变化
• 图53：指导利率走势
• 图54：一、二级市场利差变化情况
• 图55：重点AAA利率分位数和现值均值差
• 图56：AAA利率分位数和现值均值差
• 图57：AA+利率分位数和现值均值差
• 图58：AA利率分位数和现值均值差
• 图59：AA-利率分位数和现值均值差

表格数据

• 表1：上周发行债券的评级分布
• 表2：上周发行信用债的期限分布
• 表3：上周发行信用债的地域分布
• 表4：上周发行产业债的行业分布
• 表5：今年以来的央行回购操作
• 表6：指导利率一周变化情况
• 表7：一、二级市场利差一周变化
• 表8：指导利率相对于国债收益率的信用利差
• 表9：指导利率的分位数水平及与历史均值差
• 表10：前周发行的利率债
• 表11：前周发行的信用债（非城投）
• 表12：前周发行的信用债（城投）
• 表13：上周发行的利率债
• 表14：上周发行的信用债（非城投）
• 表15：上周发行的信用债（城投）
• 表16：本周发行的利率债
• 表17：本周发行的信用债（非城投）
• 表18：本周发行的信用债（城投）