2024年建材行业中报总结：顺周期探底修复，关注药玻等成长性兑现-240922-中泰证券-47页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

2024年上半年，建材行业整体承压，但部分细分板块已显现修复迹象。报告指出，随着地产端需求进一步下滑，建材行业面临挑战，但部分企业通过优化渠道结构、成本控制以及产品升级，展现出较强的韧性。同时，水泥、玻璃纤维等板块的盈利逐步改善，为后续市场复苏奠定了基础。

主要观点

1. 品牌建材

• 业绩承压：24Q2品牌建材板块合计营收、归母净利、扣非净利同比分别下降5.9%、22.1%、23.1%，但毛利率和净利率环比有所改善。
• C端优势：在需求下行和竞争加剧背景下，C端企业如伟星新材、三棵树、北新建材、兔宝宝、王力安防等表现出相对韧性，收入和盈利保持正增长。
• 成本下降：防水及石膏板等子板块核心原料价格同比和环比均有所下降，有助于提升盈利水平。
• 应收账款管理：板块整体应收账款占营收比重为77.4%，同比减少3.1pct，部分企业如东方雨虹、三棵树等收紧风险敞口，但北新建材、伟星新材等企业占比有所上升。
• 坏账风险消退：24H1品牌建材重点公司信用减值规模同比下降12.3%，行业集中坏账减值风险逐步消退。

2. 水泥

• 需求萎缩：2024H1全国水泥产量同比下降10.0%，为2012年以来最低水平，24Q2同比降幅收窄至6.7%。
• 价格修复：24Q2水泥均价环比上升1.6%，部分企业如海螺水泥、华新水泥等实现盈利环比改善。
• 非水泥业务增长：海螺水泥、华新水泥等龙头企业通过骨料、商混等非水泥业务对冲水泥需求下滑，24H1非水泥业务收入占比显著上升。
• 费用率上升：水泥板块期间费用率同比上升4.3%，主要由于收入规模下降导致费用分摊提高，但龙头企业仍保持较好的费用管控能力。

3. 减水剂

• 需求下滑：24Q2减水剂营收、归母净利同比分别下降19%、53%，价格持续下行。
• 成本压力：环氧乙烷价格环比和同比均略有回升，对盈利造成一定压力。
• 龙头企业优势：苏博特等龙头企业毛利率保持领先，尽管净利率因费用前置而偏低，但后续有望修复。

4. 玻璃纤维

• 底部已现：24H1玻璃纤维板块收入、扣非净利同比分别下降9.9%、66.3%，24Q2降幅收窄至14.8%、62.2%。
• 产能控制：2024年粗纱新增有效产能37.7万吨，供给增速为4.1%，新增产能节奏放缓，冷修产线增加，行业供给端整体可控。
• 价格修复：3月末、4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，行业底部夯实，价格恢复有望推动季度业绩逐步修复。

5. 玻璃

• 药玻加速成长：24Q2药用玻璃板块盈利同比增长20%，毛利率和净利率环比提升，模制瓶龙头优势凸显，预计24H2盈利有望加速释放。
• 光伏玻璃延续增长：24H1光伏玻璃上市公司净利同比增长28%，24Q2价格略有提升，盈利小幅改善，但24Q3行业盈利承压，待供需重新匹配。
• 浮法玻璃承压：24Q2浮法玻璃盈利同比下滑20%，价格加速下行，行业仍待供需进一步寻找新平衡。

关键信息

• 品牌建材：防水、管材、瓷砖、建筑涂料、建筑五金、石膏板、板材等子板块表现分化，C端企业相对韧性更强。
• 水泥板块：24H1全国水泥产量同比-10.0%，24Q2同比-6.7%，价格修复带动盈利环比改善，部分企业非水泥业务增长显著。
• 减水剂行业：24Q2营收、归母净利同比分别下降19%、53%，价格和成本均承压，但龙头企业保持竞争优势。
• 玻璃纤维：2024年粗纱新增有效产能可控，冷修产线增加，行业进入新常态。
• 玻璃行业：药玻、光伏玻延续增长，浮法玻承压，行业等待供需拐点。

投资建议

• 药玻：景气持续，关注成本超预期下降，模制瓶龙头盈利有望加速释放。
• 水泥：市场旺季价格提涨范围扩大，期待板块及龙头业绩和估值修复，海外布局稳步推进。
• 玻纤：底部明确，建议逢低布局以时间换空间。
• 品牌建材：板块处于业绩和估值寻底阶段，关注C端企业表现。
• 浮法玻璃及光伏玻璃：供给端有待去化，关注行业供需拐点。

风险提示

• 需求不及预期：地产及基建需求可能继续疲软。
• 现金流恶化：部分企业应收账款账龄拉长，现金流压力增大。
• 原材料价格大幅上涨：成本端波动可能影响盈利水平。
• 数据与实际情况偏差：报告数据可能存在误差。
• 使用信息滞后或更新不及时：部分信息可能未能及时反映最新情况。