20161212-天风证券-电气设备行业投资策略：天之革，风之变，电之改，新之助_64页_4mb

文档总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年中国新能源汽车、电力设备、风电、光伏及核电行业的发展趋势与投资机会，提出新能源汽车产业进入负反馈阶段，但正反馈机制将引领下一波行情；电力设备行业在售电、配网放开和需求侧服务方面存在利润增长点；风电行业在装机量、弃风率、IRR、现金流及估值方面具备投资价值；光伏行业将呈现结构分化，分布式和集中式分别迎来发展机遇；核电行业在政策支持下有望加速建设。

主要观点

1. 新能源汽车：2017负反馈时代的到来

• 行业停滞：2016年新能源汽车销量远低于预期，行业出现产能过剩、产品低质化等问题。
• 负反馈机制：2016年底至2017年初为负反馈阶段，政策调整将带来正反馈，推动行业进入新阶段。
• 四大变革：2017年新能源汽车产业政策将发生四大变革，包括进入门槛提升、建立目录体系、补贴标准下降、实施配套体系。
• 三大提升：锂电池能量密度提升、行业集中度提升、产业链各环节分化。
• 投资建议：关注龙头企业及其供应链、符合技术趋势的细分领域、价格粘性高的环节。

2. 电力设备：售电、配网放开、需求侧服务成为利润点

• 电改政策：2015年启动电改，重点推进售电侧放开、配网建设运营、需求侧服务等。
• 三大利润点：
  • 售电市场：售电公司通过用户体量和粘性获得利润，关注具备资源、客户和增值服务的公司。
  • 配网建设运营：配网放开后，相关公司有望拓展至设计、施工、运维等领域，成为未来利润点。
  • 需求侧服务：通过智能用电、节能服务等实现盈利，关注电力信息采集、电网信息化等公司。
• 投资建议：关注具备转型和外延能力的优质标的，如泰胜风能、金智科技、天顺风能、北京科锐等。

3. 风电：五个维度解构投资机会

• 装机回暖：风电招标量大幅增长，预计2017年装机量突破30GW，同比增速20%以上。
• 弃风率改善：弃风限电问题持续改善，特高压建设将助力弃风率下降。
• IRR保持高位：尽管上网电价下调，但风电运营IRR仍维持较高水平。
• 现金流改善：补贴目录下发，改善运营商现金流。
• 估值优势：龙头公司估值处于历史底部，具备安全边际。
• 投资建议：关注具备在手订单、运营能力、技术优势的公司，如金风科技、天顺风能、泰胜风能等。

4. 光伏：结构分化，分布式规模发展、集中式精耕细作

• 集中式发展：通过“领跑者”计划推动工艺创新和成本下降，具备领先技术的企业受益。
• 分布式发展：政策支持下，分布式光伏将成为主要增长点，扶贫项目是引爆点。
• 结构转变：行业从集中式向分布式转变，同时推进农光、林光、渔光互补等新模式。
• 投资建议：关注具备分布式光伏项目、领先工艺、成本控制能力的公司。

5. 核电：建设有望加速，行业维持高景气

• 核电重启：2015年为核电重启元年，2020年装机目标为58GW。
• 建设提速：三门1号机组有望加快并网，核电建设进入加速期。
• 技术路线：三代技术为国内主流，AP1000主泵试验完成。
• 投资建议：关注核电设备供应商，如台海核电、江苏神通等。

关键信息

• 新能源汽车销量：2016年销量预计在50万辆以下，低于预期。
• 原材料价格波动：上半年原材料价格高位回落，下半年逐步回归。
• 政策调整：2016年11月起，新能源汽车补贴政策开始调整，重点在提升行业门槛和集中度。
• 电改进展：售电侧放开、配网建设运营、需求侧服务成为电改主要利润点。
• 风电装机预期：2017年风电装机量预计突破30GW，弃风率进入下行通道。
• 光伏趋势：集中式地面电站与分布式光伏并行发展，政策推动工艺创新和成本下降。
• 核电目标：2020年装机目标为58GW，当前存在缺口37.83GW，2017年有望迎来建设高峰。

推荐标的

风险提示

• 系统性风险：宏观经济波动、政策变化等。
• 转型不及预期：企业未能及时适应行业变化。
• 海外市场波动：国际市场对新能源汽车的接受度变化。

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2. 《电气设备-行业研究周报：年底政策集中落地，板块行情看点多》
3. 《电气设备-行业研究周报：动力电池规范意见稿发布，产能要求利好龙头企业》

图表目录（部分）

• 图1：新能源汽车产量增速下滑
• 图2：正极材料价格高位回落
• 图3：负极材料价格略有下滑
• 图4：电解液价格维持平稳
• 图5：隔膜价格变动很小
• 图6：碳酸锂价格底部盘整
• 图7：六氟磷酸锂价格较为坚挺
• 图8：Wind新能源汽车指数走势
• 图9：新能源汽车产业政策的双向反馈机制
• 图10：丰田开启纯电动之路
• 图11：Model3有望成为电动车的“iPhone时刻”
• 图12：2017年的四大变革
• 图13：动力电池的成本和能量密度演化之路
• 图14：动力电池行业集中度明显提升
• 图15：2016年前三季度弃风率进一步恶化
• 图16：风电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表
• 图17：风电运营内部收益率敏感性分析
• 图18：2016年前三季度分省新增并网容量
• 图19：中国历年风电新增装机容量
• 图20：中国风电累计并网容量
• 图21：2016年前三季度主要限电地区弃风率
• 图22：风电运营商收入拆解
• 图23：2016年前三季度招标容量
• 图24：标杆上网电价退坡趋势明显
• 图25：2018年上网电价下调幅度更大
• 图26：2017年装机量大概率突破30GW
• 图27：2016年前三季度分省新增并网容量
• 图28：2016年各省市核准装机容量
• 图29：2016年以来出台的保障消纳政策
• 图30：风电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表
• 图31：分季度全国平均弃风率改善趋势明显
• 图32：弃风率环比大幅改善
• 图33：2017年将有12条特高压输电线路投运
• 图34：2017年弃风率有望下降至13%
• 图35：风电运营内部收益率敏感性分析
• 图36：风电运营内部收益率维持较高水平
• 图37：以上网电价0.54为例，年利用小时数对IRR影响
• 图38：风电运营IRR明后两年仍维持较高水平
• 图39：第六批可再生能源补贴目录
• 图40：金风科技历史PE Band
• 图41：天顺风能历史PE Band
• 图42：泰胜风能历史PE Band
• 图43：中材科技历史PE Band
• 图44：2015年风电机组中国市场份额
• 图45：在手订单达到14.4GW
• 图46：金风科技在手订单构成
• 图47：公司权益装机容量
• 图48：公司风电运营收入及毛利率
• 图49：2011-2016前三季公司营收情况
• 图50：2011-2016前三季归母净利润情况
• 图51：海外市场毛利率高于国内市场
• 图52：风塔收入以海外为主
• 图53：公司拟募集资金20亿元
• 图54：2011-2016前三季公司营收情况
• 图55：2011-2016前三季归母净利润情况
• 图56：风塔收入以国内为主
• 图57：公司毛利率稳步提升
• 图58：光伏电站装机量及政策方向变化
• 图59：光伏“领跑者”项目、投资主体及产品供应竞选模式
• 图60：光伏“领跑者”项目评分指导
• 图61：光伏“领跑者”项目可获得优先支持方向
• 图62：浙江2016年光伏规划项目分类
• 图63：江西2016年光伏规划项目分类
• 图64：安徽、四川2016年光伏规划项目分类
• 图65：吉林、湖北2016年光伏规划项目分类
• 图66：2016年光伏建设规划结构
• 图67：多晶硅、硅片、电池、组件价格变化趋势及组件价格构成
• 图68：光伏产业链工艺改进
• 图69：改良西门子法
• 图70：硅烷法
• 图71：多晶硅、硅片、电池、组件价格变化趋势及组件价格构成
• 图72：砂浆切割与金刚线切割
• 图73：单晶硅切割技术变化
• 图74：多晶硅切割技术变化
• 图75：单片电池用银量变化
• 图76：三类地区集中地面式、分布式光伏上网标杆电价
• 图77：三类地区集中地面式、分布式光伏上网标杆电价下调幅度
• 图78：电力发展“十三五”规划光伏装机规划
• 图79：中国历年核准开工核电机组数
• 图80：各省已建和在建核电站统计
• 图81：中国在建核电站统计
• 图82：中国拟建核电站统计
• 图83：我国核电技术路线
• 图84：核电产业链

表格目录（部分）

• 表1：近期新能源汽车产业政策汇总
• 表2：乘用车型的电池组能量密度存在较大差异
• 表3：9号文以来核心政策
• 表4：各地电改方案获批情况
• 表5：近期输配电价政策核心内容
• 表6：9号文以来核心政策
• 表7：105个增量配网带来的利润空间
• 表8：新增配网带来的投资机会
• 表9：新增配网带来的投资机会
• 表10：新增配网带来的投资机会
• 表11：相关转型标的梳理
• 表12：光伏“领跑者”项目投资主体及产品选择侧重点
• 表13：光伏“领跑者”计划组件工艺技术标准
• 表14：光伏“领跑者”项目中标价格及当地上网电价
• 表15：光伏“领跑者”项目中标价格及当地上网电价
• 表16：国内三类地区光伏
• 表17：部分地区备案受限情况
• 表18：光伏发电收益模式
• 表19：1MW集中式地面电站三类地区发电收益测算

结论

本报告从新能源汽车、电力设备、风电、光伏及核电五大领域分析了2017年的行业发展趋势和投资机会，强调政策调整和市场变化对各行业的影响，并提出相应的投资建议。建议投资者关注具备政策受益、技术领先和市场拓展能力的优质企业。