20171013-华创证券-康尼机电-603111.SH-收购龙昕顺利过会_投资_消费_两级驱动正式确立_6页_850kb

报告摘要

康尼机电（603111.SH）收购龙昕顺利过会总结

核心内容概述

康尼机电于2017年10月13日公告其发行股票购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会无条件通过，公司股票当日复牌。当前股价为14.84元，投资评级为“强推”，评级维持不变。此次收购标志着公司正式确立“轨道交通+消费电子”双主业驱动格局，为未来增长奠定基础。

主要观点

双主业布局完成
- 公司通过收购龙昕科技，成功拓展消费电子领域，形成轨道交通门系统与消费电子表面处理双业务板块。
- 收购方案调整后，交易方股份锁定期从3年延长至5年，降低整合风险，增强市场信心。
轨交行业趋势向上
- 轨道交通产业链已度过最差阶段，未来2-3年景气度将稳步回升，尤其在“十三五”末期加速增长。
- 2017年是动车组交付和订单筑底年，预计2018-2020年逐步恢复增长。
- 公司在城轨门系统市占率常年保持50%以上，在动车组内门系统市占率高达60%-70%，外门系统市占率有望随标动招标比例提升而进一步增长。
龙昕科技业绩增长确定性强
- 龙昕科技专注于手机表面处理行业，该业务在手机产业链中占据重要地位，市场规模达759亿元。
- 2017年上半年实现营业收入4.47亿元，净利润8293.52万元，综合毛利率28%。
- 截至2017年11月30日，龙昕在手订单达9.34亿元，订单充足，业绩增长具有高度确定性。
盈利预测与估值分析
- 康尼机电本部预计2017-2019年净利润分别为2.79亿元、3.35亿元和4.27亿元，龙昕科技净利润分别为2.37亿元、3.07亿元和3.87亿元。
- 备考净利润分别为5.16亿元、6.42亿元和8.14亿元，对应EPS为0.53元、0.66元和0.84元。
- 估值方面，PE（2017E）为28倍，2018E为22倍，2019E为18倍，显示出未来盈利增长带来的估值提升空间。
财务指标与运营能力
- 营业收入增长率预计在2017年达94.0%，2018年和2019年分别为21.2%和26.2%。
- 毛利率持续提升，2017E为41.2%，2018E为41.6%，2019E为41.9%。
- 净利率从2016年的12.7%提升至2017E的14.1%，2018E和2019E分别为14.5%。
- ROE从2016年的18.1%提升至2017E的28.1%，预计2018E和2019E分别为25.9%和24.7%。
- 资产负债率从2016年的48.4%逐步下降至2019E的39.7%，财务结构持续优化。
- 总资产周转率从0.7提升至1.1，显示公司资产使用效率显著提高。
风险提示
- 收购整合风险是主要关注点，需关注两家公司业务融合的顺利程度。

关键信息

股票代码：603111.SH
当前股价：14.84元
投资评级：强推
收购标的：龙昕科技
收购承诺净利润：2017-2021年分别为2.38亿、3.08亿、3.88亿、4.65亿、5.35亿
在手订单：截至2017年11月30日，龙昕在手订单合计9.34亿元
财务预测：
- 2017E净利润：550百万
- 2018E净利润：684百万
- 2019E净利润：867百万
- EPS：0.53元（2017E）、0.66元（2018E）、0.84元（2019E）
- PE：28倍（2017E）、22倍（2018E）、18倍（2019E）