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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

东吴证券晨会纪要涵盖宏观固收、金融行业、军工行业及船舶行业等多个领域的投资策略与市场分析。整体观点认为，在金融监管持续深化的背景下，市场将经历结构性调整，同时多个行业正迎来复苏迹象，具备投资机会。

主要观点与关键信息

宏观固收

年度策略：金融监管下半场：变奏之中寻真章

• 金融监管实质：控制金融系统性风险，引导资金合理配置。
• 时滞影响：当前实体经济与金融市场的表现尚未完全反映监管冲击，主要由于PPI表现偏松，贷款利率调整滞后，社融口径不可比，市场对打破刚兑尚未做好准备。
• 2018年展望：
  • 宏观结构性机会：关注“供改+先进制造”带来的制造业结构性复苏；“不平衡不充分”发展背景下，消费升级呈现“阶梯效应”；PPI与CPI“久别重逢”，企业盈利再分配。
  • 债市投资建议：
    • 利率债：上半年以票息为主，控制仓位和久期；下半年可拉长久期，适当进攻，赚取利率中枢下移的资本利得。
    • 信用债：上半年配置防御性行业与性价比高的强周期高中评级债券，中短久期为主；下半年需谨慎投资公司债到期回售高峰期中流动性压力大的行业，以及现金流偏弱、存在估值调整压力的行业。

风险提示

• 监管政策超预期收紧对实体经济的负面影响；
• 金融机构业务调整对资本市场造成的冲击；
• 利率与信用利差的超预期上行。

金融行业点评：资管增值税落地，综合影响有限

• 政策背景：资管增值税经历多次延期后，2018年初正式落地，税率降至3%（利息收入）和6%（管理费）。
• 影响分析：
  • 资管规模：大资管规模增长放缓，行业格局将重塑；
  • 机构影响：信托、券商资管、基金专户承压，公募基金因避税优势有望加速发展；
  • 券商受益：控股大型基金公司的券商及主动管理能力强的券商可能受益于资管业务去产能后的集中度提升。
• 风险提示：
  • 券商管理资产规模下滑；
  • 信托管理资产规模下滑；
  • 监管趋紧抑制金融创新。

军工行业2018年度策略：布局超越行业增速的高景气子领域

• 行业背景：
  • 国家持续加大国防建设投入，预计2018年国防支出预算增速为6.8%-7.0%，总额超11000亿元；
  • 军工改革持续推进，相关政策将更加细化、执行性强。
• 板块表现：
  • 自2016年以来军工板块估值和股价持续下跌，目前处于历史低位；
  • 2013年以来军工板块利润稳定增长，基本面向好。
• 投资主线：
  1. 寻找高景气细分领域：重点关注航空、电子元器件、集成电路、新材料等受益于装备升级与国产替代的行业；
     • 推荐标的：中直股份、中航飞机、中航黑豹、火炬电子、全信股份、耐威科技、中航光电、光威复材、景嘉微。
  2. 把握主题性行情：关注科研院所改制、军工集团领导班子调整等事件带来的预期改善；
     • 推荐标的：中航机电、航天电子、内蒙一机、四创电子、国睿科技。
• 风险提示：
  • 武器装备研制生产进度不及预期；
  • 军工行业改革不及预期。

船舶行业分析：全年新接订单增长显著，行业谷底爬坡

• 2017年行业表现：
  • 全年新接订单量达6218万DWT，同比增长95.68%；
  • 散货船、油船、集装箱船三大船型订单显著增长，行业回暖迹象明显；
  • 但相比2006-2015年年均1.41亿DWT，仍处于周期谷底。
• 行业现状：
  • 制造端产能过剩，受船价低迷、订单首付条件苛刻、钢价上涨等因素影响，盈利能力持续下滑；
  • 2017年1-11月80家重点船企总利润率仅为0.8%，较2014年下降0.98个百分点。
• 2018年展望：
  • 干散货市场复苏：预计2018年订单加速增长，主要受益于铁矿石需求、煤炭与大豆贸易增长；
  • 油船订单增长：受老旧油船更新需求及油价回暖刺激，同比增长133.9%；
  • 集装箱船超大型化：大型集运公司推动“军备竞赛”，新接订单增长141.8%，预计持续带动行业复苏。
• 风险提示：
  • 全球经济复苏不及预期；
  • 行业产能出清不及预期。

推荐个股点评：太平鸟（603877）

• 事件回顾：2018年1月9日，公司1.44亿限售股解禁，占总股本29.89%。
• 减持影响：Proven与宁波泛美为同一实际控制人，陈红朝为高管，减持对股价冲击较小。
• 业绩预期：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为4.6/6.6/8.5亿元，对应市盈率28/19/15倍。
• 投资亮点：
  • 产品开发能力强；
  • 全渠道运营能力逐步提升；
  • 与阿里达成战略合作，目标2020年线上线下零售规模双双破百亿。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 终端销售不及预期；
  • 库存消化不及预期。

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