深度报告-20230822-安信证券-奥马电器-002668.SZ-冰箱出口隐形冠军的复出_41页_2mb

报告摘要

投资评级：买入-A，6个月目标价95元/股，基于2023年14x动态市盈率。
公司概况：奥马电器主营冰箱ODM出口，欧洲和亚太为主要市场，2022年出口收入占比76%。TCL控股后，公司剥离互金业务回归主业，受益于冰箱产能提升（达1500万台）和客户关系稳定，ROE显著提升。
关键驱动因素：海外冰箱市场销量增速高于内销（预计未来5年CAGR约2%），冷柜普及率提升（全球从35%增至24%），公司产品结构优化（中高端风冷产品收入占比56.3%，较上年提升8.6pct），原材料价格回落（如钢材、铜价下降），以及TCL收购冰洗业务（潜在协同效应，预计内销增长提速）。
财务预测：预计2023-2025年EPS分别为0.68元、0.80元、0.89元，基于FCFE DCF模型，权益价值145.5亿元，每股价值134元。内销量预计48%和27%年增长，外销量预计14%和9%年增长。
风险提示：原材料价格波动（钢材、铜等成本占比高）、并购整合不及预期、汇率波动（主要影响外销）、行业竞争加剧（可能导致价格战）。盈利预测敏感性分析显示，永续增长率变化范围65-179元。
行业机遇：海外市场冰箱需求增长（特别是东南亚和中东非），冷柜市场潜力（全球普及率待提升），公司客户网络广泛（如伊莱克斯、惠而浦），以及数字化转型（9大工厂、13条产线）支持长期增长。

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