20230115-国信证券-拓普集团-601689.SH-客户放量叠加产品线推进_2022年净利润同比增长72_-82__11页_1mb

拓普集团 (601689.SH) 总结

核心内容

拓普集团在2022年实现了显著的业绩增长，预计全年营收为154.5-162.5亿元，同比增长34.8%-41.8%；归母净利润为17.5-18.5亿元，同比增长72.0%-81.9%；扣非净利润为17.0-18.0亿元，同比增长75.4%-85.7%。2022年第四季度营收预计为43.47-51.47亿元，同比增长19.4%-41.4%，环比增长0.9%-19.4%。归母净利润预计为5.41-6.41亿元，同比增长105.1%-143.0%，环比增长8.1%-28.1%。净利率在2022年达到11.4%，同比增长2.49个百分点；2022年第四季度净利率为12.5%，同比增长5.21个百分点，环比增长0.84个百分点。

主要观点

1. 业绩增长显著
   拓普集团2022年净利润大幅增长，主要得益于平台化战略推进、客户放量以及产能扩张带来的规模效应。公司盈利能力持续上行，净利率稳步提升。

2. 多产品线布局战略效果显著

   • 品系拓展：公司已布局8大品系，单车配套金额达3万元，同时机器人执行器样品已获得客户认可。
   • 产品定点：IBS、EPS、空悬、热管理项目分获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；截至2022年底，新增16个转向系统项目定点，预计2022Q4陆续批量生产，新增7个空悬系统项目定点，预计2023Q3陆续批量生产。
   • 产能布局：国内及墨西哥工厂有序推进，2022年底公司拟非公开发行集资不超40亿元，用于轻量化底盘系统、内饰功能件、热管理系统等产能扩建，预计新增轻量化底盘系统产能610万套/年、内饰功能件产能310万套/年、热管理系统产能130万套/年。

3. 全方位保障业绩增长确定性

   • 量：特斯拉降价有望提振销量，公司采用Tier0.5级合作模式，具备优质客户群，未来有望从比亚迪、华为、新势力、小米等客户获得新增增长势能；墨西哥工厂也有望带来增量。
   • 价：主机厂倾向于多产品采购，拓普平台化优势有望持续兑现，提升单车配套金额。
   • 利：公司具备全球领先的轻量化底盘系统布局，产品如副车架等具有稀缺性，叠加规模效应及汽车电子业务放量，盈利能力有望持续提升。

关键信息

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为17.90亿元、23.75亿元、32.66亿元，对应EPS分别为1.62元、2.15元、2.96元，PE分别为41x、31x、23x。
• 财务指标：2022年毛利率为21%，净利率为11.4%；2023年毛利率预计为21%，净利率预计为12.5%。
• 客户情况：与特斯拉、吉利、比亚迪、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等国内车企以及RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等国际车企建立合作关系。
• 产能布局：公司在全国多地及墨西哥设立工厂，形成年产600万辆的供货能力，满足新能源汽车快速渗透的市场需求。
• 投资与融资：2022年非公开发行集资不超过40亿元，用于多个项目扩产，投资产出比维持在1.5以上，显示公司资本实力强劲。

风险提示

• 政策风险：可能影响行业发展的政策变化。
• 材料成本上涨：可能对盈利能力造成压力。
• 产品研发及客户拓展不及预期：可能影响未来增长。

投资建议

维持“买入”评级，考虑到公司产能陆续投产及盈利能力边际上行，预计未来三年业绩将持续增长。

可比公司估值

业务布局

拓普集团围绕底盘系统构建了九大业务板块，包括NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统等，为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务。

产品结构

• 底盘系统：2022年H1实现营收17.8亿元，同比增长100.5%，毛利率为18.04%，营收占比达26.3%。
• 汽车电子：毛利率持续提升，2022年H1为25.64%。
• 机器人执行器：作为核心部件之一，样品已获客户认可，未来市场潜力巨大。

产能与投资

• 2022年非公开发行：总投资78亿元，拟募集资金不超40亿元，用于多个项目扩产，预计新增产能及营收。
• 投资产出比：达产营收/总投资额，部分项目投资产出比维持在1.5以上，显示公司对项目的盈利能力有信心。

财务预测与估值

投资活动现金流

总结

拓普集团凭借平台化战略、客户拓展及产能布局，实现了2022年的业绩显著增长，净利润同比增长72.0%-81.9%。公司产品线持续扩展，涵盖多个核心领域，具备较强的盈利能力。随着产能扩张及客户订单增加，公司未来增长潜力较大。投资建议维持“买入”评级，未来三年盈利预测和估值指标显示公司具备良好的增长前景。