20250506-中邮证券-安琪酵母-600298.SH-收入稳健增长_利润弹性释放_5页_592kb

安琪酵母2024年度及2025年第一季度业绩表现显著，净利润同比大幅增长。公司全年实现营业收入15197亿元，归母净利润1325亿元，扣非净利润1170亿元，同比分别增长119%、428%、591%。2025年Q1营收3794亿元，归母净利润37亿元，扣非净利润337亿元，同比分别增长895%、1602%、1437%。

酵母主业持续高增长，收入达10854亿元（同期+1419%），而制糖业务收入下滑1265%。分地区看，国内市场收入9421亿元（+750%），国际市场收入5712亿元（+1936%）。销售模式方面，线上渠道收入4554亿元（+353%），线下渠道收入1058亿元（+1561%）。2025年Q1国际市场收入1684亿元（+2294%），国内收入受春节影响小幅下降26%。

成本优势显现，毛利率及净利率均提升。2024年毛利率23.52%（去年同期+0.67pct），归母净利率8.72%（+0.64pct）。2025年Q1毛利率达25.97%（+1.31pct），归母净利率9.75%（+0.59pct）。费用率优化明显，销售费用率下降0.27pct，管理费用率下降0.14pct，研发费用率下降0.29pct，财务费用率下降0.3pct。

公司调整2025-2026年营收预测至17049/18882亿元，归母净利润预测为1651/1917亿元，2027年预测营收和利润分别达20668/2201亿元。对应三年EPS分别为1.90/2.21/2.53元，PE估值19/16/14倍，维持"买入"评级。财务指标显示ROE持续提升，ROIC从89%增长至135%。

主要风险包括食品安全、市场竞争加剧及原材料价格波动。公司通过剥离制糖业务、优化成本结构、提升国际市场份额，实现利润弹性释放。新榨季糖蜜采购价回落促使国内生产线提高使用比例，国际业务因汇率因素推动利润增长。现金流状况良好，资本开支控制在合理范围，资产负债率逐步下降。