固定收益研究：资金面会收紧么？-20230625-国海证券-10页_490kb

2023年06月25日固定收益研究报告总结

核心内容

本报告主要分析2023年6月末及7月初资金面的变化趋势，探讨影响资金面的三大因素，并对短债市场进行展望。同时，报告还列出了相关风险提示与分析师信息。

主要观点

1. 资金面处于“多空交织”状态

• 扰动因素：

  • 信贷投放边际好转，超储消耗加快。
  • 7月份为净缴税月份，短期对资金面形成扰动。

• 利多因素：

  • 资金继续流向理财，流动性分层现象缓解。
  • 稳增长政策落地前，央行仍需维持资金面的宽松态度。

2. 短债市场展望

• 短期来看：6月末跨季及7月份，非银资金面不会出现大幅波动。
• 但需注意：随着扰动因素增加，短端杠杆套息空间可能下降。
• 中期来看：资金利率中枢的走向取决于稳增长政策的落地效果。
• 预期：若稳增长政策效果有限，央行可能需要进一步降准、降息以维持宽松资金面，从而打开短端空间。

关键信息

影响资金面的三个因素

资金面变化趋势

• 6月税期后，资金面收敛，DR007连续两日突破2.0%。
• 6月为财政净投放月份，7月为净缴税月份，需关注季节性因素对资金面的影响。
• 银行存款利率下调周期开启，资金流向理财加快，M2同比增速回落幅度大于贷款同比增速。
• 短债利差处于历史30%-40%分位数，利差保护有限。

风险提示

• 疫情波动风险
• 资金面收紧超预期
• 央行货币政策超预期
• 信贷投放超预期
• 税收超预期
• 历史数据无法预测未来走势

图表目录（关键图表）

1. 图1：近期资金利率上行带动短债利率上行
2. 图2：6月21日相较于6月16日，各期限利率涨跌
3. 图3：6月为财政“净投放”月份，7月为“净缴税”月份
4. 图4：降息当月与次月，常规贷款投放好转，票据利率同步上行
5. 图5：6月末最后一周资金利率相较于前一周涨幅
6. 图6：利差：R007月平均-DR007月平均
7. 图7：4、5月份M2同比增速有所回落
8. 图8：3月末对比6月末，央行每日逆回购投放情况
9. 图9：中长期信贷周期与短贷、票据周期相反
10. 图10：央行需要宽松资金面，推动短贷、票据投放
11. 图11：截至6月21日，短券票息-资金利差及历史分位数

分析师信息

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：国海证券研究所宏观、利率方向分析师，乔治华盛顿大学统计学硕士。
• 周子凡：负责海外宏观研究，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士。
• 范圣哲：负责可转债研究，德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士。
• 刘畅：负责基金方向研究，南开大学金融硕士。

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总结

本报告对2023年6月资金面的变化进行了深入分析，指出当前资金面处于“多空交织”的复杂状态，短期内可能因信贷投放和税收因素出现收敛，但央行的宽松政策和资金流向理财将有助于缓解流动性压力。中期来看，资金利率中枢的走向将取决于稳增长政策的效果，若政策效果不佳，央行可能需要进一步宽松操作。同时，报告也提醒投资者注意多种风险因素，并强调本报告仅为参考，不构成投资建议。