20180319-申万宏源-利率周报_预期中的美联储加息影响有限_对2_3季度债市不悲观_12页_516kb

2018年3月19日利率周报总结

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的第45期利率周报，重点分析了2018年3月18日当周的国内外经济形势、人民币汇率走势、资金面情况及债券市场表现，并对2、3季度债市走势进行了展望。报告指出，尽管存在短期扰动因素，但对债市整体不悲观，认为市场将逐渐回归基本面。

主要观点

海外经济与货币政策

• 美国：核心通胀小幅回升，主要由核心商品价格跌幅收窄推动，但医疗保健价格回落，表明通胀上行趋势尚未确立。零售销售和工业产出增速反弹，显示经济存在韧性，但整体表现仍偏温和。美联储加息预期已较为充分，市场对加息影响有限。
• 欧元区：1月工业生产低于预期，主要因法国增速回落，但德国表现强劲。德拉吉重申需更多可信证据确认通胀趋势，货币政策转向将保持谨慎，不会过快。欧元兑美元短线有所下滑，美元指数预计在89-91区间窄幅震荡。

人民币汇率

• 在岸人民币小幅升值，离岸人民币保持稳定，汇差缩小。
• 美元指数预计在2018年后续时段维持窄幅震荡，叠加我国国际收支持续改善，全年人民币对美元预计仍有小幅升值空间，升至6.2左右。

资金面

• 央行通过逆回购和MLF操作持续呵护流动性，MLF超额续作，操作利率保持不变。
• 3月下旬资金面可能因MPA考核和美联储利率决议出现短期波动，但全年来看，资金面利率有望企稳。
• 资管新规逐步落地，预计对市场冲击有限，流动性压力将逐步缓解。

债券市场表现

• 债市短期小幅调整，国债收益率短升长降，10年期国债收益率下行1.24bp至3.8154%。
• 国开债和非国开债收益率短降长升，表现分化。
• 一级市场利率债发行情况平稳，国债和国开债需求旺盛，非国开债需求尚可。
• 信用利差短端收窄，长端保持平稳，反映市场情绪有所修复。

关键信息

1. 海外经济动态

• 美国2月CPI和核心CPI同比分别为2.3%和1.9%，核心商品价格跌幅收窄是主要推动因素。
• 零售销售数据连续三个月下滑，但工业产出和制造业产出增速反弹。
• 欧元区1月工业生产季调环比下降1%，主要受法国拖累，德国仍表现强劲。
• 欧央行行长德拉吉强调需更多证据确认通胀趋势，货币政策转向将保持谨慎。

2. 人民币汇率情况

• 在岸人民币中间价和CNY汇率分别上涨0.17%和0.19%，CNH汇率基本稳定。
• 美元指数预计在89-91区间窄幅震荡，人民币对美元全年有望小幅升值。
• 外汇占款增速小幅放缓，主因美元指数回升和春节购汇需求季节性增加。

3. 资金面分析

• 央行本周净投放2400亿元，MLF超额续作3270亿元，显示流动性维稳意图。
• 资金利率小幅上行，但整体仍平稳，R007报收3.0267%。
• 3月下旬资金面可能因MPA考核和美联储决议出现波动，但全年资金面利率将企稳。

4. 债券市场走势

• 债市短期受资金面、监管和基本面因素扰动，收益率震荡整理。
• 国债和国开债表现分化，国债收益率短升长降，国开债收益率短降长升。
• 一级市场利率债发行情况平稳，国债和国开债中标利率和倍数均表现良好。
• 信用利差短端收窄，长端平稳，市场情绪有所修复。

本周展望

• 短期扰动：3月下旬资金面可能因MPA考核、美联储利率决议和资管新规发布出现波动，但对2、3季度债市不必过于担忧。
• 中长期趋势：2018年经济整体弱于2017年，监管政策逐步落地，债市将回归基本面。
• 政策预期：预计2018年资金面利率将较2017年止升企稳，央行将继续通过MLF和逆回购操作维持流动性稳定。
• 资管新规：政策落地力度预计不会超过征求意见稿，对市场冲击有限，重点关注过渡期安排、银行设立子公司做理财及理财净值化等细节。

本周重点关注事件

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