20210422-光大证券-思摩尔国际-06969.HK-2021年一季度财务数据点评_1Q21盈利符合预期_有望继续受益于电子烟行业红利_4页_560kb

思摩尔国际（6969.HK）2021年一季度财务数据总结

核心内容

思摩尔国际在2021年第一季度实现净利润11.79亿元，同比增长403%，调整后净利润为12.27亿元，同比增长287.8%。尽管受春节停产两周影响，调整后净利润略低于2020年第四季度的14.25亿元，但整体盈利表现仍符合市场预期。公司作为电子烟雾化芯核心供应商，受益于电子烟行业的快速增长，尤其是其大客户英美烟草的VUSE品牌表现强劲。

主要观点

• 业绩表现：公司Q1业绩符合预期，但受春节停产影响，调整后净利润有所下滑，但行业整体增长趋势未变。
• 海外市场：VUSE品牌近12周出货量同比增长超90%，其中VUSE Alto（采用思摩尔陶瓷芯）占VUSE系列85%以上，成为业绩支撑主力。JUUL受垄断诉讼影响，市场收缩，进一步凸显VUSE增长潜力。
• 国内市场：电子烟行业热度持续，品牌积极开店，补贴力度加强，市场渗透率低且悦刻示范效应显著，思摩尔国际作为核心企业将显著受益。
• 政策环境：电子烟监管政策仍存在不确定性，但有迹象显示不纳入专卖制的可能性较大。政策若更侧重于有序引导，将有助于行业健康发展，利好龙头企业。

关键信息

财务数据

盈利能力

• 毛利率：2019年为44.0%，2020年提升至52.9%，2021E预计为51.2%，未来几年将有所下降。
• EBITDA率：2021E预计为46.1%，未来三年预计逐步下降至38.4%。
• 归母净利润率：2021E预计为36.4%，未来三年预计下降至31.8%。
• ROE：2021E预计为37%，未来三年预计逐步下降至30%。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的77.8%降至2020年的16.1%，预计未来三年将继续下降至14.4%。
• 流动比率：2021E预计为5.60，未来三年预计逐步提升至6.77。
• 速动比率：2021E预计为5.34，未来三年预计提升至6.49。

费用率

• 销售费用率：维持在1.4%-2.2%之间。
• 管理费用率：2020年为6.8%，2021E预计降至2.2%，未来三年维持在2.7%左右。
• 财务费用率：维持在0.1%-0.2%之间。
• 研发费用率：2021E预计为3.5%，未来三年维持在3.6%左右。
• 所得税率：维持在15.3%-17.0%之间。

每股指标

• 每股红利：2021E预计为0.53元，未来三年预计提升至0.78元。
• 每股经营现金流：2021E预计为1.2元，未来三年预计提升至1.7元。
• 每股净资产：2021E预计为2.87元，未来三年预计提升至4.51元。
• 每股销售收入：2021E预计为2.89元，未来三年预计提升至4.88元。

估值指标

• PE：2021E为45倍，2022E为38倍，2023E为30倍。
• PB：2021E为13.8倍，2022E为11.1倍，2023E为8.8倍。
• EV/EBITDA：2021E为28倍，2022E为24倍，2023E为19倍。
• 股息率：维持在50%左右。

风险提示

1. 政策风险：电子烟纳入专卖制度的可能性仍存在，可能影响行业格局。
2. 监管风险：加税、含量及口味限制等政策可能对行业盈利和扩张速度产生负面影响。
3. 竞争风险：若竞争对手的陶瓷芯产品进一步推广或棉芯表现超预期，可能加剧雾化芯竞争格局。

评级与结论

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为电子烟雾化芯核心企业，受益于国内外市场增长。政策层面倾向于有序引导，有利于龙头公司发展。短期业绩确定性强，长期增长潜力大。

行业及公司评级说明

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

分析与估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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