20220127-国信证券-思摩尔国际-06969.HK-2021预告点评_调后净利预增33-46_技术优势稳固_8页_1mb
报告摘要
思摩尔国际（06969）2021年预告点评总结
核心内容
思摩尔国际（06969）作为电子烟中游制造龙头，2021年预计调后净利润为51.79~57.08亿元，同比增长33.0%~46.6%。尽管全年业绩增长稳健，但下半年增速有所放缓，主要受政策监管过渡期影响，下游品牌商渠道拓展放缓，终端出货速度下降。
公司发布新一代电子雾化解决方案Feelm Air，通过材料、工艺和结构的创新，在整机厚度、减害程度和口味还原度方面取得显著进展。此外，公司于2021年底推出一次性陶瓷雾化芯产品，有助于品牌商拉新与留存，加快电子烟在目标市场的渗透。
主要观点
- 业绩表现：公司全年业绩增长稳健，但下半年增速放缓，主要受政策影响。
- 技术优势：新一代雾化芯巩固了公司在技术上的领先地位，一次性产品有助于市场拓展。
- 市场前景：电子烟全球渗透率有望随着消费者对减害性的认知提升而持续增长。
- 估值调整：鉴于政策过渡期影响，下调收入和利润预测，合理估值区间调整为51.15~55.76港元，对应2023年预测PE为37.1~40.4倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
关键信息
股票数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本/流通(百万股) | 6,010/6,010 |
| 总市值/流通(百万元) | 196,088/196,088 |
| 上证综指/深圳成指 | 3,433/13,684 |
| 12个月最高/最低(港元) | 89.53/31.20 |
盈利预测（单位：百万元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | 毛利率 | EBIT Margin | P/E |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 14,368 | 5,258 | 51.4% | 42% | 31.0 |
| 2022E | 17,405 | 6,474 | 51.0% | 42% | 25.2 |
| 2023E | 22,255 | 8,314 | 50.6% | 42% | 19.6 |
财务指标预测（单位：%）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 53% | 51% | 51% | 51% |
| EBIT Margin | 40% | 42% | 42% | 42% |
| ROE | 19% | 26% | 25% | 26% |
| 资产负债率 | 16% | 14% | 13% | 13% |
| P/B | 13.1 | 8.0 | 6.4 | 5.1 |
| EV/EBITDA | 41.3 | 26.0 | 21.3 | 16.8 |
费用率调整（单位：%）
| 费用率 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 1.4% | 1.3% | 1.3% |
| 管理费用率 | 5.1% | 4.5% | 4.0% |
| 研发费用率 | 3.4% | 3.3% | 3.2% |
| 财务费用率 | 0.24% | 0.24% | 0.24% |
风险提示
- 政策风险：政策落地可能对公司长期成长逻辑造成重大负面冲击。
- 市场竞争：市场竞争格局激烈可能导致公司订单和盈利能力出现下滑。
估值与评级
- 合理估值区间：51.15~55.76港元。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为中游代工龙头，有望持续受益于电子烟行业增长。
盈利预测与财务指标
- 收入预测：2021-2023年收入分别为143.68亿元、174.05亿元、222.55亿元，同比增速分别为43.5%、21.1%、27.9%。
- 净利润预测：2021-2023年净利润分别为52.58亿元、64.74亿元、83.14亿元，同比增速分别为119.1%、23.1%、28.5%。
- 每股收益：2021E为0.87元，2022E为1.08元，2023E为1.38元。
结论
公司作为电子烟中游制造龙头，凭借技术优势和产品创新，有望在行业增长中持续受益。尽管政策过渡期对业绩增长有所抑制，但长期来看，公司具备较强的发展潜力，因此维持“买入”评级。
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