债市跟踪：风险情绪升温叠加同业监管收紧预期扰动，债市震荡偏弱-20230326-华创证券-22页_2mb

债券周报总结（0320-0326）

核心内容概述

本周债市整体呈现震荡偏弱态势，主要受到风险情绪升温与同业监管收紧预期的双重影响。尽管降准政策释放了一定的流动性，但市场情绪并未持续改善，反而因海外银行风险事件和美联储加息预期而有所波动。国内股市情绪边际回暖，但债市反应较为复杂，国债收益率曲线呈现平坦化特征，国开债收益率曲线则走阔。信用债市场整体活跃度有所上升，但净融资额环比大幅下降，城投债信用利差普遍收窄，显示市场对城投债的偏好有所增强。

主要观点

1. 政策面

• 宏观政策：国务院明确重点工作分工，强调制造业的高端化、智能化和绿色化发展，同时中俄发布联合声明，推动双边合作。
• 财政政策：延续和优化实施税费优惠政策，包括提高企业研发费用加计扣除比例至100%，延长部分税收优惠至2027年底，进一步稳定市场预期。
• 金融监管：规范信托业务分类，支持消费基础设施发行REITs，同时瑞信事件引发AT1债券减记，对市场造成一定冲击。
• 房地产政策：房地产深层矛盾仍待解决，房产税试点有望继续推进，多地出台购房补贴政策以刺激市场。

2. 利率市场

• 收益率波动：全周10年期国债活跃券收益率在2.86% - 2.87%之间窄幅震荡，短端收益率上行幅度大于长端，收益率曲线趋于平坦化。
• 资金面：央行公开市场操作呈现净回笼趋势，资金面边际收敛，隔夜和7天加权价均有所上行。
• 市场情绪：国债期货和国开现券整体走跌，显示市场情绪偏弱。收益率变化与市场预期、政策导向和资金面变化密切相关。

3. 信用市场

• 一级市场：信用债发行规模和净融资环比大幅减少，城投、公用事业、房地产等行业发行较为活跃。
• 二级市场：信用债成交活跃度上升，中短票1Y、3Y品种收益率下行，5Y品种收益率上行，信用利差普遍走阔。
• 城投债：1Y、3Y品种收益率普遍下行，5Y品种收益率上行，信用利差普遍收窄，显示市场对城投债的偏好有所上升。
• 评级调整：本周无评级下调主体，仅洛阳国宏投资控股集团有限公司一家主体评级上调。

4. 海外市场

• 美债收益率：10年期美债收益率先上后下，小幅下行1bp至3.38%，受AT1债券减记和耶伦政策表态影响。
• 利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度收窄至-38bp，中美利差倒挂幅度收窄至-51bp左右。
• 美元流动性：Libor-OIS利差和Libor-美债3个月利差走阔，美元流动性继续收紧。
• 其他市场：海外多国股市上涨，主权债收益率下行，显示全球市场风险偏好有所回升。

关键信息

一、政策跟踪

• 宏观政策：国务院强调制造业发展，中俄深化合作。
• 财政政策：延续税费优惠政策，包括提高研发费用加计扣除比例、延长部分税收优惠等。
• 金融监管：规范信托业务分类，支持消费基础设施REITs发行。
• 房地产政策：房产税试点有望推进，多地出台购房补贴政策。

二、利率市场

• 收益率：10年期国债收益率上行0.25bp，国开债收益率上行0.50bp。
• 资金面：央行净回笼流动性，资金面边际收敛。
• 市场情绪：受风险情绪和监管预期影响，收益率震荡偏弱。

三、信用市场

• 发行情况：信用债发行规模为3487.61亿元，净融资额为-148.01亿元。
• 二级市场：成交活跃度上升，中短票1Y、3Y收益率下行，5Y收益率上行。
• 城投债：信用利差普遍收窄，显示市场偏好提升。
• 评级调整：仅有一家主体评级上调，其余无调整。

四、海外市场

• 美债收益率：10年期美债收益率小幅下行，主要受AT1债券减记和耶伦政策表态影响。
• 利差变化：10Y-2Y利差倒挂幅度收窄，中美利差倒挂幅度收窄。
• 美元流动性：Libor-OIS利差走阔，美元流动性收紧。
• 其他指标：海外股市上涨，主权债收益率下行。

风险提示

• 流动性超预期收紧
• 宽信用进度超预期

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董妹彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：推荐、中性、回避

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