20230326-国元证券-关于同业杠杆的三两事_6页_960kb

报告摘要

同业杠杆是一种通过短期资金向长期资产配置的收益分摊机制。资金融出者（优先级）获得固定收益，几乎不影响流动性；资金融入者（劣后级）则获得剩余票息收益及可能的资本利得，但也需承担流动性风险。

在现实中，银行通常作为优先级，非银机构作为劣后级。银行受监管限制，无法配置大量长期资产；而非银机构则需配置长期资产以满足其负债需求。这种从短到长的资金运输通道，有助于压低并拉平收益率曲线。

同业杠杆对收益率曲线的影响：
- 同业杠杆的存在使得收益率曲线相对平坦。
- 缺乏同业杠杆会导致收益率曲线陡峭化，因为短端利率会上升，长端资产配置减少。
监管与流动性结构变化：
- 强监管通常发生在M2增长快于GDP增长的环境下，此时流动性过剩可能推升金融杠杆。
- 当前在利率上行背景下，回购规模加速可能反映杠杆增加，但金融杠杆已不再过度上升。
监管对利率债行情的影响：
- 监管将导致流动性结构变化，短期内可能使收益率上升。
- 利率债后续行情具有不确定性，监管是关键变量。

监管背景：
- 同业杠杆监管有宏观基础，通常在流动性过剩时加强。
- 资管新规后，银行逐步减少同业资产配置，增加债券资产配置。
收益率曲线变化过程：
- 同业杠杆受限后，收益率曲线通常先“熊平”再“熊陡”。
- 非银资产负债表收缩导致短端利率上升；非银甩卖长端资产导致长端利率上升。
市场现状：
- 当前利率总体走高，回购规模加速，可能反映杠杆增加。
- 但流动性隐患相对可控，因为债券资产正在逐步替代同业资产。

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