中国快递行业启示与猜想：迎接供应链“大时代”-20200409-华泰证券-23页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国快递行业的发展现状与未来趋势，强调快递作为物流业最佳子赛道的特性，并指出行业将进入供应链“大时代”。报告还探讨了A股快递企业的投资价值，认为顺丰控股为首选，韵达股份为次选。

主要观点

• 快递是物流业最好的子赛道：快递具有显著的网络效应和规模效应，是物流业中最具增长潜力的领域。
• 商流决定物流，物流驱动商流：快递需求来源于商流，高效的物流体系有助于促进商流发展。
• 境内投资者定价：A股快递股主要由境内投资者定价，投资者容易高估短期波动，低估长期复利效应。
• 电商件价格战未触底：电商件价格持续下跌，预计未来仍将继续，而时效件市场格局存在变数。
• 组织模式之争：直营和加盟模式各有优劣，但未来两者将全面渗透，形成新的竞争格局。
• 国际化与生态建设：顺丰和中通正在推进国际化战略，同时加快生态布局，包括快运、云仓等。

关键信息

行业现状

• 快递市场：2019年中国快递件量达635亿件，连续六年稳居世界第一，业务收入达7500亿元。
• 行业集中度：快递行业呈现明显头部化趋势，头部企业总市值占物流行业约50.77%。
• 快递价格：2008-2019年，国内快递件均价从17.4元下降至7.4元。
• 电商渗透率：2019年电商名义渗透率约为21%，实际渗透率可能低于名义值。

企业分析

• 顺丰控股：作为直营体系的代表，其时效件盈利上行，新业务估值上行，是首选标的。
• 韵达股份：估值处于历史底部，件量高速增长，是次选标的。
• 通达系：包括中通、圆通、申通、百世、韵达，以加盟模式为主，未来可能进军时效件市场。
• 京东物流：自建物流体系，但面临成本压力，正在推进“众邮快递”模式。

估值与驱动因子

• 估值方法：对于加盟企业，建议采用PEG估值；对于直营企业，建议采用SOTP估值。
• 驱动因子：件量增速是A股快递股价的第一驱动力，盈利增速受市场情绪影响较大。

未来趋势

• 供应链大时代：随着物流工具的成熟，供应链将成为新的增长点，企业将通过重构行业获得竞争优势。
• 国际化：顺丰通过鄂州机场提升国际空运能力，中通则在东南亚拓展加盟网络。
• 生态建设：菜鸟网络推动行业标准化，打造高效廉价的物流服务，阿里和拼多多受益明显。
• 技术与管理：自动化分拣、智能调度系统、成本优化是快递企业提升竞争力的关键。

风险提示

1. 行业增速低于预期：电商是中国快递行业最主要的增长动力，若增速低于预期，企业经营将面临压力。
2. 市场竞争风险：时效件市场格局相对清晰，但通达系可能进一步拓展市场份额，带来竞争压力。
3. 成本控制风险：随着行业竞争加剧，成本控制成为企业生存的关键。
4. 政策约束风险：政策对物流行业的影响较大，可能限制或推动行业发展。

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结论

本报告指出，中国快递行业正处于转型阶段，从价格竞争向供应链重构转变。顺丰控股凭借其直营模式和成本优化，成为首选标的；韵达股份则因估值低和件量增长，成为次选。未来，随着政策支持、技术进步和企业战略调整，快递行业将迈向更加成熟的供应链时代，具备长期投资价值。