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有色金属行业2018年中期策略报告总结

行业核心观点

2018年，全球经济缓慢复苏，但面临贸易保护主义和货币政策趋紧的双重压力，有色金属基本金属板块难以出现趋势性投资机会，仅以阶段性机会为主。重点推荐供应弹性下降的铜金属板块。小金属方面，钴价有望因动力电池补库存需求和3C电池需求边际回暖而企稳回升。稀有金属方面，国内非法稀土矿占比下降，六大稀土集团定价权提升，稀土价格中枢将逐步上移。

投资要点

• 钴—资源为王：全球矿山钴供应增量有限，叠加动力电池和3C电池需求共振，预计钴价将走强。
• 铜—矿山铜供应趋紧：全球矿山铜供应收缩，国内环保限产和废铜进口限制短期压制，但下半年需求有望边际改善。
• 稀土—供给优化抬升价格中枢：环保督查和打黑行动优化稀土供给结构，价格中枢逐步上移。

风险提示

• 全球经济复苏受阻
• 钴矿供给大幅增加
• 稀土下游消费不及预期

重点上市公司推荐

行业表现回顾

2018年上半年，有色金属行业整体表现不佳，中信有色金属指数下跌14.02%，远低于沪深300指数（-5.67%）。行业内部分化明显，锡和钴板块涨幅较大，而锂、基本金属、稀有金属和贵金属等板块下跌。钴价在一季度上涨后，二季度开始走弱，主要由于下游补库动力减弱和订单减少。

钴市场分析

• 全球矿山钴供应增量预计2018年为7240吨，2019年预计为12600吨。
• 2018年1-4月，国内电解铝产量下降，库存增加，显示铝需求疲软。
• 钴消费结构中，动力电池和3C电池是主要增长动力，预计未来三年钴消费增速保持在4%-10%之间。
• 刚果金新矿业法实施将推升钴矿成本，对矿山钴供应形成冲击。

铜市场分析

• 全球矿山铜供应增速下降，2018年预计增长3.2%。
• 国内精炼铜消费在下半年有望因电力电缆、家电和电子需求带动而边际改善。
• 海外需求良好，与国内需求形成共振，带来阶段性投资机会。

稀土市场分析

• 2018年上半年，稀土价格整体上涨，主流氧化物品种如氧化镨钕、氧化镝等均有不同程度上涨。
• 国内非法稀土矿占比显著下降，六大稀土集团定价权提升。
• 预计2018年全球稀土消费增速为4%左右，价格中枢逐步上移。

重点公司分析

华友钴业（603799）

• 钴矿产能逐步释放，预计2018年自给量增加2500-3000吨。
• 钴产品销量稳步增长，三元前驱体产能逐步释放，毛利率显著提升。
• 布局锂矿资源和锂电资源回收，形成全产业链优势。
• 盈利预测：2018-2019年EPS分别为5.50元和7.19元，PE分别为19.00倍和14.53倍，评级为“买入”。

江西铜业（600362）

• 国内最大的综合性铜生产企业，资源丰富，精炼铜自给率高。
• 2017年业绩大幅增长，2018年一季度利润同比增长显著。
• 预计2018-2019年EPS分别为0.72元和0.86元，PE分别为23.07倍和19.10倍，评级为“增持”。

盛和资源（600392）

• 控制稀土资源量77.60万吨，积极布局上游资源和中游冶炼分离。
• 2017年收购多家公司，提升冶炼分离产能和盈利能力。
• 预计2018-2019年EPS分别为0.38元和0.48元，PE分别为40.11倍和31.16倍，评级为“增持”。

东睦股份（600114）

• 业绩稳定的粉末冶金龙头，2017年毛利率提升，业绩增长显著。
• 积极调整产品结构，拓展高端市场，如汽车VVT/VCT粉末冶金零件。
• 预计2018-2019年EPS分别为0.61元和0.75元，PE分别为17.04倍和13.87倍，评级为“增持”。

行业估值

截至2018年5月31日，有色行业整体PB为2.59，较年初下降约19%，处于历史较低水平。

行业投资评级

• 强于大市：行业指数未来6个月相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：行业指数未来6个月相对大盘涨幅在-10%至10%之间
• 弱于大市：行业指数未来6个月相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月公司相对大盘涨幅5%-15%
• 观望：未来6个月公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月公司相对大盘跌幅5%以上

总结

2018年上半年，有色金属行业整体表现疲软，主要受全球经济复苏缓慢和政策压制影响。钴、铜和稀土板块分别展现出不同的投资机会：钴因供需紧平衡和需求共振有望走强；铜板块因供应收缩和季节性需求改善具有阶段性机会；稀土因供给优化和需求平稳增长，价格中枢上移。重点推荐华友钴业、江西铜业、盛和资源和东睦股份，分别对应不同的投资逻辑和成长潜力。