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公司总结：C3产业链贡献多，碳中和或助力公司成长

核心内容

本报告分析了某公司在2020年年报及2021年部分重大事件中的表现，指出其C3产业链是主要利润来源，同时在碳中和背景下，公司有望通过氢能资源获得额外收益。投资评级为“买入”，预计公司未来三年收入和净利润将显著增长。

主要观点

• C3产业链受益于价差好转：公司C3产业链（包括丙烯、丙烯酸及酯、聚丙烯等）在2020年贡献了公司90%以上的主营收入和86%的总体毛利。丙烯酸丁酯价格从年初的6500元/吨上涨至12000元/吨，价差从2000元/吨增加至8600元/吨，为公司带来丰厚利润。
• C2项目一期即将投产，二期将创造更大空间：连云港石化公司320万吨/年轻烃综合加工项目分两阶段建设，其中一期项目已进入投产倒计时，二期项目计划2022年中建成试生产。
• 碳中和背景下的氢能机遇：公司现有PDH装置和乙烷裂解项目可产生大量副产氢气，未来将通过与液空中国的合作建设氢气充装站和液氢装置，提升氢气资源的附加值。
• 投资建议：预计公司2021-2023年收入分别为245.38亿元、331.17亿元、437.27亿元，归母净利润分别为31.45亿元、41.22亿元、57.75亿元，PE分别为14.1倍、10.76倍、7.68倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 2020年营收：107.73亿元，同比下降0.06%；归母净利润：16.61亿元，同比增长30.50%。
• 毛利率：28.70%，同比提高2.59个百分点；ROE：15.93%，同比提高1.17个百分点。
• 经营活动现金流：-5.20亿元，同比下降138.42%；资产负债：资产总计323.41亿元，负债合计186.99亿元。
• 现金流量：2020年现金净增加额47.75亿元，2021年预计为-41.46亿元。

项目进展

• PDH项目：公司拟投资102亿元，新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，计划2021年11月前开工，2024年6月前投产。
• EAA项目：全资子公司嘉兴山特莱与SKGC合资建设4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物（EAA）项目，优先供应原料，延伸C2/C3产业链。
• 连云港石化项目：分两阶段建设，一期乙烯裂解装置计划2021年投产，二期计划2022年中试生产。

市场动态

• 丙烯酸丁酯：价格在2020年逐步回暖，全年价差保持高位。
• 双氧水：价格在2020年H1持续下跌，但6月份小幅回升。
• 碳中和背景：全国碳市场启动在即，公司作为PDH领先者，有望受益于低碳发展趋势。

风险提示

• 项目建设不及预期
• 原材料供应不足或价格上涨
• 产品价格大幅下跌
• 市场需求不及预期

财务指标

重大事件

• 2020年5月29日：公司投资6亿元在独山港区扩建聚丙烯新材料、双氧水项目。
• 2021年1月11日：公司第二艘VLEC船交付，保障原料运输。
• 2021年3月11日：公司拟与独山港区管委会、液空中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，投资102亿元建设PDH、丁辛醇等项目。
• 2021年1月23日：公司聘任新财务负责人，启动股票激励计划。

项目进展

• 连云港石化项目：一期裂解炉进气点火，二期土建工程开工，原料运输保障到位。
• SAP项目：截至2020H2，工程进度达90%。
• 废液焚烧炉项目：截至2020H2，工程进度达100%。
• 丙烯酸及酯技改项目：截至2020H2，工程进度达50%。

未来展望

• 氢能战略：公司计划通过与液空中国的合作，建设氢气充装站和液氢装置，推动长三角氢能产业发展。
• C3产业链延伸：通过新建PDH、丁辛醇等项目，进一步扩大C3产业链规模，提升盈利能力。
• C2产业链拓展：连云港石化项目一期投产，二期即将完成，增强公司整体竞争力。

结论

公司C3产业链是主要利润来源，未来随着C2项目投产及氢能战略实施，公司有望在碳中和背景下实现更大成长。尽管存在一定的经营风险，但整体财务表现良好，投资评级为“买入”。