20210417-光大证券-卫星石化-002648.SZ-2020年年报点评_C2_C3双产业链生态_自主创新抓住碳中和机遇_3页_720kb

卫星石化 (002648.SZ) 2020年年报点评总结

核心内容

卫星石化在2020年实现营业收入107.7亿元，同比下降0.06%；归母净利润16.61亿元，同比增长30.5%；扣非净利润15.96亿元，同比增长24.3%。其中，Q4单季度归母净利润7.59亿元，同比增加116.2%，环比增加77.3%，主要得益于丙烯酸业务盈利大幅回升。

公司聚焦C3产业链发展，2020年完成年产18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯项目试生产，同时推进年产30万吨聚丙烯（含改性）和25万吨双氧水（含电子级）项目。丙烯酸及酯设计产能达141万吨，产能利用率高达108.6%。2020年丙烯酸均价8492元/吨，Q4均价达10093元/吨，同比和环比分别增长22.9%和29.0%。

在连云港，公司完成C2产业链项目中交，包括年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置。原料运输船舶顺利交付，美国Orbit项目投入运营，原料供应链已打通，为C2业务的顺利开展奠定基础。

公司以低碳原料和技术创新优化生产，PDH二期装置连续运行时间达到世界同类装置最长周期。根据测算，PDH装置每年可减排二氧化碳约64.8万吨（煤制氢）或43.2万吨（天然气制氢）。随着连云港项目全部投产，副产氢气将达14万吨，进一步支持公司在碳中和背景下的可持续发展。

主要观点

• 业绩改善显著：Q4单季盈利大幅回升，带动全年业绩表现优于预期。
• 产业链布局：公司构建C2和C3双产业链生态，强化在烯烃行业的领先地位。
• 技术创新与环保优势：自主研发丙烯酸及酯工艺，PDH装置运行效率高，助力碳中和目标。
• 未来增长潜力：连云港项目逐步投产，将显著提升公司业绩，增强市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为107.7亿元，2021-2023年预计分别为184.72亿元、288.65亿元、346.83亿元。
• 净利润：2020年为16.61亿元，2021-2023年预计分别为31.54亿元、44.14亿元、55.64亿元。
• EPS：2020年为1.36元，2021-2023年预计分别为2.57元、3.59元、4.53元。
• ROE：2020年为12.19%，2021-2023年预计分别为19.02%、21.43%、21.73%。
• PE：2020年为27倍，2021-2023年预计分别为14倍、10倍、8倍。
• PB：2020年为3.3倍，2021-2023年预计分别为2.7倍、2.2倍、1.8倍。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 丙烯酸景气度下行

投资评级

• 维持“买入”：预计2021-2023年净利润分别增长23.3%、8.6%、26.05%，公司未来业绩有望持续增长。

市场数据

• 总股本：12.29亿股
• 总市值：455.69亿元
• 一年最低/最高价：12.73元/48.99元
• 近3月换手率：63.61%

估值指标

• EV/EBITDA：2020年为19.0倍，2021-2023年预计分别为12.6倍、8.9倍、6.8倍。
• 股息率：2020年为0.5%，2021-2023年预计分别为0.9%、1.2%、1.5%。

估值与盈利预测

盈利能力指标

偿债能力指标

费用率

每股指标

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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