20220127-安信证券-固定收益主题报告_2月流动性展望-1月超储率或降至0.8_2月资金面有望维持平稳_11页_737kb

2022年1月流动性回顾与2月资金面展望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月及2月的流动性状况，预测了2月资金面的走势，并讨论了货币政策动向、债市杠杆率变化及财政政策对资金面的影响。

1月流动性回顾

• 超储率变化：12月超储率预计升至1.7%附近，1月料降至0.8%附近。
• 超储规模：12月末根据准备金存款计算的超储规模在3.88万亿附近。
• 央行资金投放：若1月28日央行延续2000亿逆回购投放，则1月逆回购和MLF净投放4000亿元。
• 国债与地方债缴款：国债和地方债缴款规模在6400亿附近。
• MO与库存现金：MO、库存现金变动与春节在1月底至2月上旬年份的同期均值接近。
• 缴准基数与存款增速：缴准基数和一般性存款增速假设与2021年四季度均值持平。
• 再贷款投放：1月再贷款等方式投放量延续2021年12月的3600亿左右。
• 财政存款回笼：财政存款回笼规模降至4000亿的历史偏低水平。

2月流动性展望

2.1 公开市场到期规模

• 到期规模：2月公开市场到期规模为9000亿元，包括2000亿MLF和7000亿逆回购。
• 央行流动性投放：央行持续使用多种货币政策工具，如再贷款、结构性工具等，以保持流动性合理充裕。
• 其他资产规模：2021年9月以来央行其他资产规模持续上升，反映流动性投放力度加大。

2.2 财政存款与政府债发行

• 财政存款：2月财政存款预计以小额净投放为主，规模在2300亿附近。
• 政府债发行：2月政府债发行规模预计在8200亿附近，其中国债2900亿，地方债5300亿。
• 净融资规模：净融资规模预计在2300亿左右，政府债发行压力不大。

2.3 稳定银行负债成本

• 存单利率：1Y股份行存单利率在央行降息后下行至2.5~2.6%。
• 货币政策动向：央行强调货币政策要“充足发力、靠前发力”，准备金率仍有空间，后续降准概率较高。
• 企业融资成本：央行目标是稳定银行负债成本，促进企业综合融资成本稳中有降。

2.4 债市杠杆率与隔夜成交占比

• 债市杠杆率：截至1月26日，最新债市杠杆率升至108.7%附近，处于历史同期偏高水平。
• 隔夜成交占比：1月以来隔夜成交占比也持续处于历史同期偏高水平。
• 质押式回购：近期银行间质押式回购成交量大致在5.5万亿附近，其中隔夜成交在4.8万亿附近。
• 资金波动风险：需关注债市杠杆率偏高可能带来的资金波动上升风险。

主要观点

• 资金面压力缓解：随着春节后现金回流，财政存款转为小额净投放，政府债发行压力下降，2月资金面有望维持平稳。
• 货币政策宽松预期增强：央行通过降准、降息等方式稳定流动性，降低银行负债成本，促进融资成本下降。
• 流动性变化因素：2月超储率预计明显抬升，资金面压力较1月有所缓和。
• 债市风险提示：需警惕债市杠杆率提高可能带来的资金波动风险。

关键信息

• 1月超储率：预计降至0.8%附近。
• 2月财政存款：预计小额净投放，规模在2300亿附近。
• 政府债发行：2月预计发行8200亿，净融资2300亿。
• 存单利率：预计维持低位，1Y股份行存单利率在2.5~2.6%。
• 债市杠杆率：升至108.7%，处于历史同期偏高水平。
• 隔夜成交占比：持续处于历史同期偏高水平，约4.8万亿。
• 风险提示：包括央行公开市场投放超预期、地方债发行超预期等。

结论

整体来看，2022年1月流动性有所收紧，1月超储率降至0.8%附近；2月随着节后现金回流及政府债发行压力下降，资金面有望维持平稳。央行通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕，后续降准概率较高，存单利率料将维持低位。同时，需关注债市杠杆率偏高可能带来的资金波动风险。