20230403-安信证券-固定收益主题报告_3月末超储率或在1.6左右_4月资金面有望维持平稳——4月流动性展望_11页_1mb

2023年4月流动性与存单利率展望总结

核心内容概述

本报告主要分析了2023年3月末的流动性状况，并对4月资金面及存单利率走势进行了展望。整体来看，3月末超储率预计升至1.6%左右，4月资金面有望维持平稳，存单利率上行压力不大，债市杠杆率处于历史偏高水平，但流动性压力可控。

一、3月流动性回顾

1. 超储率走势

• 2月超储率：预计升至1.3%附近。
• 3月超储率：预计进一步上行至1.6%左右，处于往年同期中位。
• 主要因素：
  • 2月政府债发行净融资规模较高，叠加年初信贷投放动能较强，消耗一定流动性。
  • 节后MO快速回流银行体系，资金面压力边际转松。
  • 3月央行全面降准0.25个百分点，释放约5000亿元长期资金。
  • 财政存款因企业税费补缴超季节性增加，进一步推高超储率。

2. 资金面变化

• 央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金约4050亿元。
• 国债和地方债净融资规模约5615亿元。
• 超储率分项测算与央行公布数据基本一致，显示流动性状况趋于改善。

二、4月流动性展望

1. 政府存款情况

• 政府债净融资：预计4月国债发行约7200亿元，地方债发行约6000亿元，净融资规模约3200亿元。
• 财政存款回笼：预计4月财政存款净回笼约2600亿元，较去年同期明显回升。
• 政府存款对流动性的影响：净融资与财政存款增加合计回笼约5800亿元资金。

2. 银行缴准与货币发行

• 银行缴准：4月缴准基数预计环比减少约8000亿元，结合加权平均存款准备金率7.6%，预计资金投放约600亿元。
• 货币发行：MO和库存现金回流预计补充1300亿元流动性。
• 外汇占款：预计环比小幅增加200亿元。

3. 总体流动性预测

• 在不考虑逆回购和MLF的情况下，预计4月流动性投放约2100亿元，回笼约5800亿元。
• 4月资金缺口约3700亿元，相较历史同期不算大。
• 3月末超预期降准后超储率较高，资金面压力可控，DR007有望回归政策利率附近。

三、存单利率走势分析

1. 存单利率表现

• 趋势：2023年以来存单利率呈现“先上后下”态势。
• 高点：3月3日1Y股份行存单利率达2.76%，3月15日升至2.78%的阶段性高点。
• 回落原因：
  • 流动性预期改善。
  • 存单阶段性供需矛盾缓解。

2. 4月存单利率预测

• 4月存单到期规模较2-3月明显下滑，供给压力边际转弱。
• 后续信贷投放节奏或有所放缓，商业银行负债端压力减轻。
• 预计4月存单利率明显上行压力不大，可能继续回落。

四、债市杠杆率与资金利率变化

1. 债市杠杆率

• 截至3月31日，债市杠杆率约为109.3%，处于历史同期偏高水平。
• 3月中上旬杠杆率震荡回落，但3月24日R001日均成交量约6.9万亿，隔夜占比升至92.5%，推动债市杠杆率高位上行。

2. 资金利率表现

• 3月资金价格分化明显，隔夜利率走低，DR007因跨季需求快速上行。
• 随着流动性预期改善，DR007预计将在跨季压力结束后回归政策利率附近。

五、主要观点与关键信息

主要观点

• 3月流动性改善明显：超储率从1.3%上行至1.6%，资金面压力边际缓解。
• 4月流动性压力可控：尽管存在资金缺口，但因降准释放流动性，整体资金面有望维持平稳。
• 存单利率上行风险不大：供给压力减弱，信贷投放节奏放缓，利率可能继续回落。
• 债市杠杆率偏高：3月债市杠杆率处于历史偏高水平，但流动性改善有助于缓解压力。

关键信息

• 3月末超储率预计为1.6%。
• 4月政府债净融资约3200亿元，财政存款净回笼约2600亿元。
• 4月银行缴准资金投放约600亿元，MO和库存现金回流约1300亿元，外汇占款约200亿元。
• 4月存单到期规模较2-3月明显下滑，供给压力边际转弱。
• 债市杠杆率约为109.3%，隔夜成交占比升至92.5%。

六、风险提示

• 疫情发展超预期可能影响财政收入与支出。
• 信用风险超预期可能对市场流动性造成冲击。