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中国电研（688128.SH）2021年半年度报告总结

核心内容

中国电研在2021年上半年取得了显著的业绩增长，公司整体营收和净利润均实现同比增长。2021H1实现营收15.81亿元，同比增长45.59%，归母净利润1.57亿元，同比增长21.16%。2021Q2实现营收9.97亿元，同比增长49.54%，归母净利润1.10亿元，同比增长26.13%，符合市场预期。

公司业务分为智能装备、检测服务和环保涂料及树脂三大板块，其中智能装备业务表现最为突出，营收达到6.9亿元，同比增长48%，子公司擎天实业贡献了2.98亿元营收，同比增长81.7%。检测服务业务营收3.1亿元，同比增长11%，但增速低于2019年。环保涂料及树脂业务营收5.5亿元，同比增长81%，擎天材料净利润2,975万元，同比增长103.4%。

主要观点

智能装备业务

• 智能装备业务收入增长显著，主要受益于锂电设备需求的上升。
• 高串数串联化成分容设备成功应用于比亚迪等客户，提升电芯一致性，充放电效率提升20%以上，调试工作量减少50%以上。
• 公司已获得多家锂电生产头部企业10余条串联化成分容产线订单。

检测服务业务

• 检测服务业务营收增长11%，主要受到广州疫情及家电出口疲软影响。
• 上半年完成13个实验室建设并投入运营，多个实验室正在建设中。
• 检测服务覆盖智能家居、智能汽车、智能装备、5G通信、医疗健康、消费用品、轨道交通等多个领域，长期发展趋势良好。

环保涂料及树脂业务

• 环保涂料及树脂业务营收增长81%，主要受益于产能释放。
• 一期4万吨产能已释放，二期4万吨产能预计9月试生产。

关键信息

在研项目

公司布局了多个锂电检测设备相关的在研项目，包括：

• 燃料电池一体化测试设备：已完成整体方案和多个关键模块的设计，预计在燃料电池生产、使用及零部件企业中广泛应用。
• 高压串联化成分容充放电电源设备：预计开发适用于多个托盘、更高串数（200串以内）的系列产品。
• 刀片式动力电池检测针床：已完成样机设计与测试，已应用于批量生产。
• 软包动力电池高温压力化成设备：样机已投入实际生产，获得1项实用新型专利。
• 新能源汽车热管理系统试验装备验证平台：正在开发中，将用于研究和验证新能源汽车热管理系统产品。

投资建议

• 预计公司2021-2022年净利润分别为3.67亿元和5.25亿元，同比增长29.8%和43.1%。
• 对应EPS分别为0.91元和1.30元，给予买入-A评级，6个月目标价为51.77元，对应2022年40倍动态市盈率。

风险提示

• 锂电订单低于预期的风险。
• 大规模资本支出导致折旧大幅攀升的风险。

财务表现

营收与利润

• 2021年营收预计为38.07亿元，同比增长51.1%。
• 2021年净利润预计为3.67亿元，同比增长29.8%。
• 2022年营收预计为47.79亿元，同比增长25.6%。
• 2022年净利润预计为5.25亿元，同比增长43.1%。

财务指标

• 毛利率从2019年的32.7%下降至2021年的28.9%，但预计2022年回升至30.7%。
• ROE从2019年的11.8%提升至2022年的18.5%。
• ROIC从2019年的45.2%提升至2022年的58.3%。
• 净利润率从2019年的9.2%提升至2022年的11.0%。

区域布局与资质授权

资质授权

• 国内方面，公司新获批成为国推绿色建材分级认证机构、电动自行车CCC认证指定认证机构、新版平板电视和机顶盒中国能效备案实验室，并获批建设广东省唯一一家国家工信部建议支持的国家中小企业公共服务示范平台。
• 国际方面，公司成为乌拉圭、埃及、巴林、新加坡等国认可的认证机构。

区域布局

• 公司在国内推进“总部-区域中心-专业实验室/业务处”布局，覆盖华南、华东、华中、西南、华北地区。
• 在阿联酋设立威凯（海湾）认证检验免税区公司，拓展国际市场。

战略新兴领域拓展

公司积极拓展战略新兴领域，包括：

• 5G通信：依托深圳实验室，与头部智能家电企业合作，业务增长较快。
• 美容个人护理：牵头制定并发布IEC国际标准，与知名电商平台合作，推动进口家用电子美容仪标准制定。
• 洗碗机：业务收入同比增长超过200%，受益于水效标识强制实施。
• 充电桩：拓展华南以外市场，现场验收业务增长超过200%。
• 电动自行车：新增CCC认证资质，成为地方监管部门指定的抽检机构，有望成为新的业务增长点。

估值与财务预测

财务预测

• 2021年EPS为0.91元，2022年EPS为1.30元。
• 2021年PE为40.8倍，2022年PE为28.5倍。
• 2021年PB为5.9倍，2022年PB为5.3倍。

估值指标

• P/S从2019年的5.4下降至2021年的3.9，预计2022年降至3.1。
• EV/EBITDA从2019年的18.7下降至2021年的33.9，预计2022年降至22.4。

总结

中国电研在2021年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，特别是在智能装备和环保涂料及树脂业务方面表现突出。公司持续布局检测服务领域，拓展多个新兴业务方向，提升综合服务能力。尽管存在一定的风险，但公司整体发展前景良好，未来增长潜力较大。