20220823-国信证券-中国电研-688128.SH-锂电业务带动订单持续向好_合同负债同比增长105__6页_649kb

中国电研 (688128.SH) 总结

核心内容

中国电研（688128.SH）是一家专注于电器综合性检测的龙头企业，具有央企背景，业务涵盖质量技术服务、智能装备、环保涂料及树脂等领域。公司2022年半年度业绩表现稳健，营收与扣非归母净利润分别同比增长4.17%与21.81%。2022年H1实现收入16.47亿元，归母净利润1.67亿元，扣非归母净利润1.38亿元。尽管第二季度收入同比小幅下降，但整体表现优于预期，尤其是锂电业务带动合同负债同比增长105%，展现出强劲的订单增长态势。

主要观点

• 业绩增长：公司2022H1营收同比增长4.17%，归母净利润同比增长6.54%，扣非归母净利润同比增长21.81%，显示公司盈利能力持续增强。
• 业务结构优化：质量技术服务收入同比增长9.00%，新能源装备业务订单饱满，合同负债同比增长105%，显示出公司业务的稳定性和增长潜力。
• 盈利能力提升：2022H1毛利率为28.95%，同比提升1.30个百分点；净利率为9.86%，同比略有下降0.21个百分点，但整体仍保持良好。
• 费用控制良好：期间费用率总体保持稳定，销售费用率略有上升，管理费用率显著增加，但财务费用率下降，显示公司对成本的控制能力较强。
• 现金流改善：公司2022H1经营性现金流净额为3.14亿元，同比大幅改善，显示出公司运营效率的提升。

关键信息

分业务表现

• 质量技术服务：收入3.39亿元，同比增长9.00%，是公司的重要业务板块。
• 智能装备：收入6.44亿元，同比下降6.67%，主要受境外疫情影响。
• 环保涂料及树脂：收入6.41亿元，同比增长15.91%，表现较为亮眼。

子公司表现

• 擎天实业：主营装备业务，收入3.98亿元，净利润0.60亿元，同比增长34%与38%。
• 擎天材料：主营环保涂料，收入5.86亿元，净利润0.22亿元，同比小幅下降。
• 威凯检测：收入2.71亿元，净利润0.54亿元，同比增长5%与25%。

市场与客户拓展

• 公司在全球7个国家和地区、33个城市设立了21个服务网点，实验室面积超过12万平方米，服务渠道不断完善。
• 锂电业务持续增长，客户群扩大至比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达、天能、广汽、吉利等头部企业。

投资建议

• 公司被给予“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为3.98亿元、5.11亿元、6.56亿元，对应PE分别为22.6倍、17.6倍、13.7倍。
• 公司具备技术优势、行业地位和成长动力，管理层目标明确，战略清晰，检测业务加大投入加速发展，锂电业务订单持续向好，具有弹性。

风险提示

• 检测业务发展不及预期。
• 锂电订单不及预期。
• 市场竞争加剧。

财务预测与估值

财务指标分析

• 毛利率：从2020年的32%降至2021年的27%，但2022H1回升至28.95%，显示成本控制能力提升。
• ROIC：从2020年的28%提升至2022E的35%，表明公司资本回报率显著增长。
• 资产负债率：从2020年的43%上升至2021年的50%，但2022E略有下降至51%，显示公司债务水平趋于稳定。

投资者注意

• 公司现金流状况良好，经营性现金流净额显著改善。
• 投资者需关注市场环境变化对检测业务和锂电订单的影响。
• 财务预测基于合理假设，实际结果可能因市场变化而有所不同。

总结

中国电研作为电器综合性检测龙头企业，凭借央企背景、技术优势和行业地位，展现出良好的成长潜力。锂电业务的持续增长和合同负债的显著提升，预示着公司未来业绩有望进一步改善。尽管存在市场竞争加剧等风险，但公司通过不断拓展服务网点和客户群，以及加大研发投入，有望在行业中占据更有利的位置。总体来看，公司未来发展值得期待，投资建议为“买入”。