20210824-国信证券-中国电研-688128.SH-2021年中报点评_业绩符合预期_检测+锂电业务将加速成长_6页_1mb

中国电研(688128) 2021年中报点评总结

核心内容

中国电研（688128）在2021年上半年实现了收入和净利润的双增长，但业绩增速低于收入增速，主要由于业务结构变化和原材料涨价导致毛利率下降。公司作为电器综合性检测龙头，持续布局检测能力，并在锂电装备领域取得显著进展，获得头部企业订单，未来成长性值得期待。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司实现营收15.81亿元，同比增长45.59%；归母净利润1.57亿元，同比增长21.16%。业绩符合市场预期，但增速放缓与业务结构和成本压力有关。
• 业务结构：公司收入主要来自质量技术服务、智能装备和环保涂料及树脂三大板块，其中锂电业务增长最快，达到80.78%。
• 检测能力布局：公司通过新建成13个实验室，进一步拓展智能家居、汽车、5G通信、医疗健康、消费用品及轨交等领域的服务能力。
• 锂电装备业务：公司锂电池自动检测系统成功应用于比亚迪等客户，成为锂电后道设备一线供应商，预计未来将深度受益于锂电装备行业高景气。
• 盈利预测：基于检测业务扩张和锂电业务增长，分析师小幅上调2021-2023年归母净利润预测至3.99/5.98/7.91亿元，对应PE分别为40/27/20倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率和净利率有所下降，但费用率整体稳定，研发费用稳步增长，显示公司对技术创新的重视。ROE逐步提升，反映公司盈利能力增强。
• 现金流：2021年上半年经营性现金流净额为-0.43亿元，主要由于合同执行额增加和产品/原材料备货增加，但未来现金流有望改善。

关键信息

财务数据概览

• 2021H1收入：15.81亿元，同比增长45.59%
• 2021H1净利润：1.57亿元，同比增长21.16%
• 2021H1毛利率：27.65%，同比下降6.53个百分点
• 2021H1净利率：10.07%，同比下降1.69个百分点
• 2021H1费用率：销售费用率6.56%（-2.22pct）、管理费用率5.56%（-1.61pct）、研发费用率7.56%（-0.59pct）、财务费用率-0.51%（-0.34pct）

业务表现

• 质量技术服务：收入3.11亿元，同比增长10.46%，但净利率下降8.01个百分点。
• 智能装备：收入6.90亿元，同比增长48.36%
• 环保涂料及树脂：收入5.53亿元，同比增长80.78%

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2021年归母净利润预测为3.99亿元，对应PE 40.18倍
  • 2022年归母净利润预测为5.98亿元，对应PE 26.83倍
  • 2023年归母净利润预测为7.91亿元，对应PE 20.26倍

风险提示

• 检测业务不及预期
• 锂电订单不及预期
• 市场竞争加剧

可比公司估值对比

财务预测与估值表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级说明

风险提示

• 检测业务不及预期
• 锂电订单不及预期
• 市场竞争加剧