公用事业2018年下半年投资策略：优质电力资产价值有望重估，天然气大市场启动在即-20180717-申万宏源-29页-1mb

2018年下半年公用事业投资策略总结

核心内容

电力供需逐步扭转，优质资产价值有望重估

2018年1-5月全国用电量同比增长9.7%，创近年新高，其中第二、第三产业和居民用电增长显著。火电新增装机规模受到供给侧改革影响持续下降，而风电和光伏装机增速也面临调整。随着电力需求回暖及新增装机放缓，电力供需格局持续改善，优质电力资产现金流稳定，盈利提升，资产价值有望获得重估。

天然气需求高速增长，价格机制理顺利在长远

我国天然气消费结构正逐步向清洁化转型，“十三五”规划要求天然气在一次能源消费中的占比由2016年的6.4%提升至2020年的10%。预计2018-2020年天然气年均消费增速约13.9%。天然气价格市场化改革持续推进，气价并轨和输配价核定为长期利好。储气调峰建设提速，预计2018-2020年新增LNG储气调峰能力将超过300亿立方米，总市场规模有望突破1800亿元。

主要观点

电力板块

• 供需格局改善：用电需求持续回暖，火电、核电、风电、光伏利用小时数均有所提升，水电受来水向好影响发电量增长。
• 优质资产价值重估：在信用风险上行背景下，现金流充沛、业绩稳健的电力公司具备较高安全边际，有望迎来价值重估。
• 投资建议：重点推荐水电（长江电力、桂冠电力、国投电力、川投能源）、风电（福能股份、龙源电力、华能新能源）和核电（中国核电、中广核电力）等清洁能源发电龙头。

天然气板块

• LNG进口增长确定：进口LNG将成为天然气保供主力，预计2018-2020年LNG进口年均增速达24.28%。
• 储气设施建设提速：当前储气能力远低于全球平均水平，预计2020年储气能力将达到消费量的15%，LNG储罐建设将成为主要方向。
• 投资建议：重点关注LNG接收站资源稀缺的上市公司（深圳燃气、广汇能源、新天然气）以及LNG储气设备龙头（中集安瑞科、富瑞特装、深冷股份、厚普股份）。

关键信息

电力供需改善

• 2016年以来用电需求持续回暖，火电供给减少，新能源成为新增装机主力。
• 2018年1-5月全国发电量同比增长8.5%，弃风限电持续改善。
• 长江电力、桂冠电力、国投电力等水电龙头在建项目规模可观，未来有望持续增长。

天然气需求增长

• “煤改气”推动天然气消费增速保持2位数增长，预计2020年消费量达3506亿立方米。
• LNG进口量预计年均增长24.28%，储气调峰建设将成为关键。
• 2020年天然气保供量需达到3599亿立方米，其中LNG占比将达28.86%。

有别于大众的认识

• 电力供需格局改善幅度超过预期，新能源装机增速放缓但单位利用小时数提升。
• 信用风险上行背景下，优质电力资产价值凸显，现金流稳定是主要优势。
• LNG进口将成为天然气保供主力，接收站稀缺性突出，储气设施建设市场即将启动。

核心假设风险

• 水电来水偏枯、弃风限电率恶化。
• 天然气消费量增速回落、储气设施建设进度低于预期。

投资建议

• 电力板块：重点推荐长江电力、桂冠电力、国投电力、川投能源、福能股份、龙源电力、华能新能源、中国核电、中广核电力。
• 天然气板块：推荐深圳燃气、广汇能源、新天然气、中集安瑞科、富瑞特装、深冷股份、厚普股份。

附表与图表目录

• 表1：煤电供给侧改革相关政策梳理

• 表2：2018年风电、光伏新政落地

• 表3：2016-2025国内电源结构预测表

• 表4：清洁能源上市公司经营现金流情况

• 表5：水电上市公司龙头装机成长性

• 表6：水电上市公司股息率预测

• 表7：主要风电运营商投产、核准以及储备项目情况

• 表8：三代核电技术首堆项目进展

• 表9：三家核电运营商在运、在建核电装机汇总

• 表10：电力板块重点标的估值表

• 表11：天然气需求预测

• 表12：我国分气源天然气供给预测

• 表13：接收站成本测算

• 表14：民营LNG接收站运营、建设及规划情况

• 表15：各省城镇燃气配气价格政策梳理

• 表16：2020年我国储气情况预测

• 表17：各类型LNG储罐用途及成本预算

• 表18：燃气板块重点标的估值表

• 表20：关键假设表之天然气表观消费量增速

• 表21：关键假设表之全国发电设备累计平均利用小时

• 图1：我国用电需求触底反弹、持续回暖

• 图2：2018年1-5月各产业对全社会用电量增长贡献

• 图3：全国等效火电装机增速

• 图4：近年分电源利用小时数变动情况

• 图5：社会融资规模同比增速

• 图6：2017年以来全国水电发电量当年累计同比增速

• 图7：三峡电站入库流量与往年比较

• 图8：龙滩电站入库流量与往年比较

• 图9：水电行业平均分红比例

• 图10：2013年以来全国弃风率情况

• 图11：2020年非水电可再生能源电力消纳量比重指标

• 图12：近年核电利用小时数情况

• 图13：近年核电装机增长情况

• 图14：核电机组上网电价定价机制

• 图15：核电机组开工和核准情况

• 图16：2018-2020年新增用气量各行业占比

• 图17：2014-2020年天然气需求变化

• 图18：2017年我国天然气供给结构

• 图19：我国天然气进口依存度逐年提升

• 图20：我国LNG进口量预测

• 图21：2020年天然气保供量各部分占比

• 图22：我国LNG接收站产能预测

• 图23：接收站利用率情景下产能短缺缺口预测

• 图24：LNG终端价与管道燃气价格

• 图25：国内外LNG价格情况

• 图26：管道天然气输送体系及定价机制

• 图27：管道天然气输送体系及定价机制

• 图28：我国天然气消费季节性差异明显

• 图29：各国储气调峰气量在天然气消费中占比情况