20181020-西南证券-道明光学-002632.SZ-期间费用率下降_产品开拓_新公司并表驱动业绩增长_业绩略超预期_5页_1mb

道明光学2018年三季报点评总结

核心内容概述

道明光学（002632）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长61.9%和101.3%。公司预计2018年全年业绩同比增长90%-140%，超出市场预期。公司作为膜材料细分行业龙头企业，业务涵盖功能性薄膜的研发、设计及生产，主要产品包括反光材料、反光服装、反光制品、锂电池软包装膜及光学膜等。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年Q1-Q3实现8.6亿元，同比增长61.9%。
• 归母净利润：2018年Q1-Q3实现1.7亿元，同比增长101.3%。
• EPS：0.27元。
• Q3业绩：营业收入3.0亿元，同比增长35.9%；归母净利润5950.7万元，同比增长139.3%。
• 全年业绩预期：归母净利润区间为23513.05万元-29700.7万元，同比增长90%-140%。

业绩驱动因素

1. 期间费用率下降：2018年前三季度期间费用率降至10.3%，同比下降8.4个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.1、4.7、2.7个百分点。
2. 产品开拓：公司加大市场开拓力度，微棱镜型反光膜、反光布、车牌膜等高毛利产品销售取得显著进展，推动业绩稳定增长。
3. 子公司并表：2017年收购的华威新材料纳入合并报表，带来业绩增量。

业务布局

公司拥有龙游、永康、常州三个生产基地：

• 龙游基地：生产反光材料、反光服装、反光制品。
• 永康基地：生产微棱镜型反光材料和锂电池软包装膜。
• 常州基地：生产光学膜、复合膜、装饰膜、量子点多功能复合膜。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年EPS：0.46元、0.57元、0.73元。
• 复合增长率：未来三年归母净利润将保持54%的复合增长率。
• 估值指标：
  • PE：从36降至16、12、10。
  • PB：从2.46降至2.15、1.88、1.62。
  • PS：从5.57降至2.95、2.32、1.85。
  • EV/EBITDA：从17.35降至9.43、7.56、5.86。

关键假设

1. 微棱镜型反光膜销量随着进口替代继续提升。
2. 铝塑膜产品销量分别为500万、1000万、1500万平米。
3. 原材料价格保持稳定。

分业务表现

毛利率趋势

• 总体毛利率：从38.58%下降至36.44%、35.88%、35.42%。
• 各业务毛利率：
  • 反光膜：45.1% → 47.5% → 48.0% → 48.0%
  • 反光布：35.6% → 38.0% → 39.0% → 39.0%
  • 反光制品：45.3% → 48.0% → 49.0% → 49.0%
  • 反光服装：25.4% → 28.0% → 29.0% → 29.0%
  • 其他：31.0% → 28.0% → 25.0% → 23.0%

风险提示

• 经营管理风险
• 商誉减值风险
• 汇率波动风险
• 原材料价格波动风险
• 环保政策风险
• 应收账款风险

结论

西南证券维持“买入”评级，认为公司业绩增长主要由期间费用率下降、产品开拓及子公司并表驱动，未来三年归母净利润将保持54%的复合增长率。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的盈利能力与增长潜力。