20181029-申万宏源-汤臣倍健-300146.SZ-收入业绩延续高增长_LSG并表致管理费用率上升_3页_611kb

汤臣倍健（300146）2018年三季报点评总结

核心内容

汤臣倍健于2018年10月29日发布三季报，整体业绩表现良好，收入与利润均实现同比增长。公司继续推进大单品战略和电商品牌化战略，推动业绩高增长。同时，公司收购LSG并表，对财务结构和费用率产生一定影响。分析师维持增持评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：

  • 前三季度收入34.21亿元，同比增长45.58%；
  • 归属于上市公司股东的净利润10.6亿元，同比增长31.72%；
  • 单三季度收入12.52亿元，同比增长44.94%；
  • 归属于上市公司股东的净利润3.53亿元，同比增长59.95%。

• 投资评级与估值：

  • 调整2018-20年收入预测至43.3、61.0、73.0亿元，同比增长39%、41%、20%；
  • 维持2018年EPS预测0.68元，上调2019-20年EPS预测至0.86元、1.05元；
  • 最新收盘价对应2018-19年PE分别为27x、21x，维持增持评级。

• 收入增长驱动因素：

  • 大单品战略成效显著，健力多实现爆发式增长，全年有望翻倍；
  • 主品牌受益于双品牌推广，保持快速增长；
  • 电商品牌化战略持续推进，蔡徐坤及米兰达可儿代言预计拉动线上销售；
  • 剔除健之宝清算影响，主品牌线上销售增速预计保持50%以上。

• 毛利率与费用分析：

  • 18Q3毛利率68.95%，同比提升2.46个百分点，主要得益于产品结构优化、大单品货折减少及部分产品提价；
  • 销售费用率23.45%，同比下降5.12个百分点；
  • 管理及研发费用之和10.36%，同比提升4.14个百分点，主要受LSG并表影响；
  • 财务费用率0.25%，同比提升1.71个百分点，主要因现金收购LSG导致货币资金投资收益减少及海外贷款增加。

• 未来展望：

  • 预计四季度收入增速仍保持20%以上，利润端受推广费用集中确认压力影响，但可控；
  • 关注健之宝清算的减值损失及益生菌业务的推广进度；
  • 长期看好公司作为行业龙头的持续增长能力及在益生菌领域的布局。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：18.22元；
  • 一年内最高/最低：21.3/13.1元；
  • 市净率：4.7；
  • 息率：1.81%；
  • 流通A股市值：16023百万元；
  • 上证指数/深证成指：2598.85/7504.72。

• 基础数据：

  • 每股净资产：3.88元；
  • 资产负债率：26.45%；
  • 总股本/流通A股：1469/879百万股；
  • 流通B股/H股：-/-。

• 财务预测：

  • 2018年收入预测：43.3亿元，同比增长39.20%；
  • 2019年收入预测：61.0亿元，同比增长40.80%；
  • 2020年收入预测：73.0亿元，同比增长19.80%；
  • 2018年净利润预测：998百万元，同比增长30.30%；
  • 2019年净利润预测：1,259百万元，同比增长26.10%；
  • 2020年净利润预测：1,547百万元，同比增长22.90%。

风险提示

• 核心假设风险：
  • 下游需求波动；
  • 市场竞争格局恶化；
  • 收购LSG的不确定性。

股票投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 增持（Outperform）：相对市场表现5%~20%；
  • 买入（Buy）：相对市场表现20%以上；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~5%；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告基于已公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性；
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• 报告内容及观点仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整；
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信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师吕昌、毕晓静提供研究支持；
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