深度报告-20230114-浙商证券-喜悦智行-301198.SZ-喜悦智行深度报告_循环包装龙头_优质客户树立标杆效应_23页_4mb

喜悦智行深度报告总结

核心内容

喜悦智行是一家专注于可循环塑料包装整体解决方案的行业龙头，成立于2005年，2021年上市，主营业务涵盖定制化可循环包装产品的设计、生产、测试、租赁及物流运输、仓储管理等服务。公司深耕汽车行业近20年，近年来积极拓展至物流、家电制造、日用品制造等领域，实现跨行业布局。2021年实现营业收入3.63亿元，归母净利润0.61亿元，17-21年CAGR分别为9.55%和13.33%。公司通过租赁模式降低客户使用门槛，提高服务粘性，成为可循环包装行业的重要参与者。

主要观点

• 行业前景广阔：中国可循环包装市场预计2020-2027年CAGR为8.6%，2027年市场规模有望达242亿美元，塑料材质占比高且增速快。
• 环保与经济效益突出：可循环包装在环保、产品性能及经济效益方面均优于一次性包装，据IFCO测算，可分别节省成本10%、25%、5%、51%。
• 技术壁垒与竞争力：公司具备高性能改性材料制备、复杂结构设计和稳定性工艺工装等核心技术，形成定制化服务能力，相较于中集载具等竞争对手更具优势。
• 客户拓展成效显著：2023年切入宁德时代运输体系，预计新增收入0.8-1亿元，未来增长空间大。同时，与特斯拉、大众、宝马、比亚迪、美的等企业建立深度合作关系。
• 租赁业务模式优化：公司推出静态租赁和动态租赁两种模式，降低客户一次性投入成本，提升服务效率和客户粘性，租赁业务营收占比持续上升。
• 对标全球龙头集保：集保为全球可循环包装龙头，以租赁为核心模式，拥有广泛的业务覆盖和高盈利能力，其成功经验为喜悦智行提供参考。

关键信息

行业数据

• 市场规模：2020年中国可循环包装市场约136亿美元，2027年有望达242亿美元。
• 塑料包装占比：2019年塑料可循环包装市场份额占整体可循环包装44.8%，增速快。
• 成本节省：使用可循环包装可分别在生产、仓储、运输、销售环节节省成本10%、25%、5%、51%。

公司业务结构

• 营收结构：2021年汽车制造收入占比82.0%，家电行业收入占比5.5%，物流供应链服务占比10.8%。
• 业务模式：可循环包装产品占比72.7%，租赁及运营服务占比23.0%。
• 租赁模式：静态租赁平均单价0.06元/天，动态租赁平均单价9.58元/次，客户可租赁使用两年以上。

财务表现

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为4.7亿元、7.0亿元、9.4亿元，归母净利润分别为0.8亿元、1.4亿元、1.9亿元，CAGR分别为29.36%、49.32%、34.15%。
• 估值体系：公司PE分别为44X、25X、18X，预计未来将获得更高估值溢价。
• 财务指标：2021年公司毛利率为36.69%，净利率为16.73%，ROE为6.71%。

客户与市场拓展

• 核心客户：特斯拉、宁德时代、大众、宝马、比亚迪、长城、吉利、美的等。
• 市场拓展：公司从汽车行业向家电、物流、快消等领域扩展，2021年家电行业收入贡献1994万元，占比5.5%。
• 租赁服务：租赁及运营服务营收占比从2017年的5.2%增长至2021年的23.0%，成为公司增长的重要驱动力。

技术实力

• 技术体系：公司拥有高性能改性材料制备、复杂结构设计和稳定性工艺工装三大核心技术体系。
• 专利情况：截至2021年，公司拥有发明专利5项，实用新型专利99项，外观设计专利73项。
• 认证情况：公司VDA系列周转箱通过德国汽车工业联合会VDA标准认证，是国内少数通过该认证的企业之一。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 分析师：史凡可、马莉、傅嘉成
• 风险提示：下游需求波动、原材料价格波动、新客户拓展不及预期。

总结

喜悦智行凭借强大的定制化服务能力，成功拓展至多个行业，成为可循环包装领域的领先企业。公司通过租赁模式有效降低客户使用门槛，提高服务粘性，推动业绩持续增长。随着政策支持和市场需求的提升，公司未来成长空间广阔，有望在可循环包装行业中占据更大份额。