20210325-上海证券-万华化学-600309.SH-聚氨酯高景气_2020年报超预期_4页_762kb

万华化学2021年3月25日研究报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券分析师洪麟翔发布，主要围绕万华化学2020年年报及2021年后的盈利预测与估值分析展开。报告指出，尽管2020年公司整体净利润略有下降，但第四季度业绩大幅增长，主要得益于聚氨酯系列产品价格的持续上涨，同时公司持续推进资本开支与产业链延伸，为未来增长提供保障。

主要观点

1. 2020年业绩回顾

• 营业收入：全年实现734.33亿元，同比增长7.91%。
• 归属于母公司股东净利润：100.41亿元，同比减少0.87%。
• 第四季度表现：营收242.01亿元，同比增长24.04%；净利润46.92亿元，同比增长110.35%，为单季度最高。

2. 聚氨酯业务表现

• 销量与收入：全年销售288.4万吨，同比增长10.11%；实现营收344.17亿元，同比增长8.03%。
• 毛利率：同比增加2.17个百分点，达到43.51%。
• 产品价格：纯MDI和聚合MDI挂牌价从2020年6月的16500元/吨和14500元/吨，提升至2020年12月的28000元/吨和25000元/吨，2021年3月维持在28000元/吨和28000元/吨。
• TDI价格：2020Q4均价约15300元/吨，2021年Q1价格下滑后再度上涨至20500元/吨，超出了2020年新高。

3. 石化与精细化学品业务

• 销量变化：石化产品销售量同比下降4.72%，精细化学品及新材料销售量同比增长33.83%。
• 营收与毛利率：石化产品实现营收230.85亿元，同比增长14.84%；精细化学品及新材料实现营收79.48亿元，同比增长12.13%。
• 原材料价格：纯苯、煤炭、丙烷、丁烷等原材料价格同比下滑，对成本控制有利。

关键信息

1. 资本开支与产能扩张

• 在建工程：2020年在建工程及固定资产总和达796.28亿元，较2019年增长16.4%。
• MDI产能提升：烟台基地MDI装置技改扩建完成，年产能从60万吨增至110万吨；宝思德MDI装置大修完成；福建MDI装置如期打桩。
• 新项目进展：年产100万吨乙烯项目一次开车成功；拟建年产80万吨PVC项目，利用MDI与TDI生产中的副产物氯化氢，提升资源利用率，投资额为46.32亿元。
• 全球化布局：ADI业务持续扩展，PC二期投产，改性塑料及电池材料等新产品开发顺利推进。

2. 盈利预测与估值

3. 财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

投资评级与建议

• 投资评级：未来6个月内维持“谨慎增持”评级。
• 评级定义：股价表现将强于基准指数10%以上。

风险提示

• 原材料价格波动
• 新项目推进不及预期
• 全球宏观经济下行超预期
• 系统性风险

结论

万华化学2020年整体业绩虽略有下滑，但第四季度表现强劲，聚氨酯业务受益于价格提升和产能扩张，成为主要增长动力。公司持续推进资本开支和产业链延伸，增强了未来盈利能力与市场竞争力。预计2021年至2023年公司营收与净利润将实现显著增长，PE估值逐步下降，具备长期投资价值。然而，需关注原材料价格波动及新项目落地情况等潜在风险。