深度报告-20230322-华安证券-万华化学-600309.SH-万华化学年报深度点评_成本需求承压盈利下滑_新材料加速投产成长可期_24页_1mb

万华化学年报深度点评总结

核心内容概述

万华化学2022年实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；但归母净利润降至162.34亿元，同比下降34.14%。2022年第四季度，公司营收和净利润同比分别下降8.04%和48.48%，环比也出现下滑。公司整体盈利能力受到成本上升和需求疲软的双重压力，但随着MDI、石化产品价格反弹和新材料业务加速投产，未来成长可期。

主要观点

• 2022年业绩承压：受俄乌战争、通胀及疫情反复影响，原材料成本上升，MDI、石化产品价格低迷，导致公司盈利下滑。
• MDI价格反弹：节后MDI价格回升，聚合MDI价格反弹10%，价差修复6.91%。预计未来MDI价格仍有望逐步上移。
• 石化板块承压但前景乐观：石化板块营收增长，但受原油价格上涨影响，毛利率下滑。乙烯二期和蓬莱项目预计2024年投产，有望提升综合竞争力。
• 新材料业务表现亮眼：新材料板块营收增长30.14%，毛利增长69.12%，成为公司新的增长点。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2023-2025年公司归母净利润分别为200.38亿元、260.43亿元、321.70亿元，增速分别为23.4%、30.0%、23.5%。当前PE分别为15倍、12倍、10倍。
• 风险提示：项目建设进度、审批进度、原材料价格波动及产品价格下跌风险。

关键信息

2022年财务数据

• 营业收入：1655.65亿元，同比增长13.76%
• 归母净利润：162.34亿元，同比下降34.14%
• 毛利率：16.6%
• ROE：21.1%
• 每股收益：5.17元
• 资产负债率：59.50%

聚氨酯板块

• 营收：629亿元，同比增长3.97%
• 产量：416万吨
• 销量：418万吨
• 毛利：154亿元，同比下降27.52%
• 毛利率：24.45%，同比下降10.62个百分点
• MDI价格走势：聚合MDI价格从2022年12月的16800元/吨反弹至2023年3月的16200元/吨，价差修复6.91%
• TDI项目：福建TDI产能扩建至25万吨，综合成本有望进一步降低

石化板块

• 营收：696.35亿元，同比增长13.40%
• 产量：450万吨，同比增长12.57%
• 销量：454万吨，同比增长16.40%
• 毛利：3.74%，同比下降明显
• 乙烯二期：预计2024年10月投产，包含POE项目，产能达40万吨，成为国内首家工业化生产POE的公司
• 蓬莱项目：计划建设90万吨PDH、50万吨聚醚、40万吨POCHP等项目，提升石化板块高附加值能力

新材料板块

• 营收：201亿元，同比增长30.14%
• 毛利：56亿元，同比增长69.12%
• 毛利率：27.63%，同比增长6.38个百分点
• 主要项目：
  • 4万吨尼龙12项目2022年四季度投产
  • 5万吨磷酸铁锂项目预计2023年上半年投产
  • 4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年投产
  • 与西藏矿业合作，布局盐湖提锂、材料制造、资源回收全产业链

资本开支与项目规划

• 蓬莱产业园区：2022年规划项目包括PDH、聚醚、POCHP等，一体化程度提升，有助于提高上下游协同效率
• 眉山基地：重点布局锂电池材料、可降解材料，预计2023年投产5万吨磷酸铁锂项目，2024年投产8万吨NMP项目
• 烟台工业园：多产业链布局，包括聚氨酯、石化、工程塑料、涂料树脂等，持续高投入，形成全产业链优势

研发投入与专利布局

• 研发投入：2022年达34.20亿元，同比增长7.96%
• 研发费用率：2.07%
• 研发人员：2022年达3285人，同比增长13%
• 专利布局：2022年申请发明专利1002件，覆盖聚氨酯、石化、新材料等领域，尤其在半导体、香精香料、新能源等高附加值领域表现突出

总结

万华化学在2022年面对成本上升和需求疲软的双重压力，盈利能力有所下滑。然而，随着MDI、石化产品价格逐步修复，以及新材料项目加速投产，公司未来增长潜力显著。公司持续在聚氨酯、石化、新材料等领域进行高投入、高研发，构建全产业链布局，提升综合竞争力。预计2023-2025年公司业绩将持续增长，维持“买入”评级。