20140317-华泰证券-中天科技-600522.SH-重返成长轨迹后的业绩加速_20页_1mb

中天科技（600522）深度研究报告总结

核心内容

中天科技（600522）在2014年被给予“增持”评级，当前股价为13.07元。公司主要业务涵盖光纤光缆、特种导线、海缆、光伏等多个领域。随着海缆、光伏、军品等新业务的增长，公司业绩有望加速提升。投资要点包括：海缆市场需求旺盛，军用市场启动在即；光伏业务进入快速发展阶段；特种导线受益于特高压建设；光纤光缆虽面临价格下降压力，但通过预制棒产能释放，利润可保持稳定。

主要观点

• 海缆业务增长显著：海缆市场在海上风电和油气平台建设的推动下快速增长，预计2014年收入规模达5亿元，同比增长75%以上。军用海缆和接驳盒市场空间大，将推动公司海缆业务进一步增长。
• 光伏业务潜力巨大：中天科技入围首批分布式光伏发电示范项目，具备较强的技术和生产能力，预计未来5年光伏装机容量将扩大至800MW，成为公司另一主力业务。
• 特种导线受益于特高压建设：公司是少数几家具备特高强度钢芯高强度铝合金导线生产能力的企业，市场份额达50%左右，毛利率高于普通导线。
• 光纤光缆盈利稳定：尽管光纤价格下降，但公司光纤预制棒产能释放将有效提升净利润，抵消价格下滑的负面影响。
• 估值提升空间大：公司传统业务PE估值为15倍，而军品和光伏业务PE可达到30-40倍，随着新业务发展，估值有望提升至20-25倍。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：704.50百万
• 流通A股：704.50百万
• 52周内股价区间：7.70-13.80元
• 总市值：9,207.87百万
• 总资产：8,985.26百万
• 每股净资产：7.44元

经营预测指标

项目	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万）	6,771.33	7,804.59	9,061.35	10,378.16
净利润（百万）	526.53	691.37	837.31	967.06
EPS（元）	0.57	0.75	0.91	1.05
PE（倍）	22.87	17.42	14.38	12.45

投资看点

• 海缆、光伏、军品业务将成为公司新的增长点，预计2014年收入增速超30%。
• 光伏业务在南通示范区的推进中具备政府支持，预计未来5年装机容量达1.2GW。
• 特种导线在特高压线路建设中具有显著优势，毛利率高于普通导线。
• 光纤预制棒产能释放将提升公司利润，抵消价格下滑的负面影响。

短期催化剂

• 军用产品需求放量
• 海缆公布订单
• 光伏扶持力度超预期

业务分析

海缆业务

• 海缆广泛应用于海上风电、油气平台、通信等领域。
• 公司是国内少数具备军品供货资质的企业，市场份额领先。
• 预计2014年海缆收入将增长75%以上，2015年仍保持高速增长。
• 海缆市场规模预计达90亿元，公司有望获得较大市场份额。

光伏业务

• 公司在2011年进入光伏领域，具备分布式发电和太阳能背板生产能力。
• 2013年9.6MW光伏电站顺利并网，太阳能电池背板年生产能力达1500万平方米。
• 预计2014年光伏相关收入有望达2亿元，净利润贡献2000-3000元。
• 未来5年光伏发电收入可达15亿元，成为公司重要业务板块。

特种导线业务

• 特种导线在特高压线路建设中具有显著优势，毛利率较高。
• 公司是特高强度钢芯高强度铝合金导线的领先企业，市场份额达50%左右。
• 特种导线具有高导电性、耐高温、低损耗等优点，符合特高压建设需求。

光纤光缆业务

• 光纤需求稳定增长，但产能过剩导致价格下滑。
• 公司已拥有400吨光纤预制棒产能，预计2014年中达到600吨。
• 光纤预制棒产能释放将有效提升净利润，预计2014年同比增长140%。

风险提示

• 光纤光缆产品毛利率下降过快
• 特高压输电线路建设进度低于预期

估值讨论

• 2014-2016年每股收益：0.75/0.91/1.05元
• 对应动态PE：17x / 14x / 12x
• 公司估值略高于光电缆行业的15x，具有安全边际。随着军品和光伏业务增长，估值有望提升至20-25x。

投资建议

• 重申“增持”评级
• 建议投资者逢低介入

图表目录

• 图1：我国风力发电占全部发电量比例规划
• 图2：我国海上风力发电占比逐渐上升
• 图3：海上风电海缆铺设示意图
• 图4：十二五我国海洋油气开发投资额
• 图5：美国SOSUS系统
• 图6：我国国防预算开支情况
• 图7：中天科技国防通信设备器材进网许可证
• 图8：主接驳盒的布放
• 图9：次接驳盒的布放
• 图10：2011-2014年我国光伏累计装机容量
• 图11：2012-2014年光伏地面式和分布式装机容量
• 图12：首批分布式光伏发电示范区及项目方
• 图13：2011-2014年国家电网电网投资金额及预期
• 图14：中天科技导线毛利率提升
• 图15：2011-2014年我国光纤需求量
• 图16：2001-2014年我国光纤价格变化
• 图17：中天科技光纤预制棒产能逐步释放，折旧占成本比重逐渐下降

表格目录

• 表格1：2014年及以后海上风电开工项目
• 表格2：中天科技参与海底观测项目
• 表格3：十二五规划我国光伏装机容量目标不断扩大
• 表格4：中天光伏技术及中天光伏材料资产总规模及净利润
• 表格5：中天科技光伏发电装机容量规划
• 表格6：几种特种导线与传统导线的性能对比
• 表格7：中天科技分业务预测
• 表格8：中天科技非公开发行募集资金投向
• 表格9：可比较上市公司市盈率水平