20250829-天风证券-森马服饰-002563.SZ-营收增长稳健_费用拖累短期利润_4页_768kb

森马服饰2025年上半年半年报点评分析

投资评级：维持“买入”

核心财务表现

1. 营收增长稳健：2025年上半年营收达61.5亿元，同比增长3%；第二季度单季营收30.7亿元，同比增长9%。
2. 净利润大幅下滑：归母净利润同比下降41%至3.3亿元，主要由于销售及管理费用显著增加（分别增长17.7%和9.1%），短期盈利能力承压。
3. 毛利率提升但结构分化：整体毛利率微升0.6个百分点至46.7%，童装业务毛利率48.2%但同比下滑1.3个百分点，休闲服饰毛利率同比提升4.7个百分点。

业务亮点

• 童装业务驱动增长：上半年童装收入43.13亿元，同比增长6%，占总营收70%，成为核心增长引擎。
• 渠道拓展成效显著：线下门店增至8236家（直营999家、加盟7194家），线上渠道覆盖主流电商平台，全渠道零售稳步推进。
• 海外布局初见成效：巴拉巴拉品牌进入沙特、越南等海外市场，并在多个国际平台开展业务。

行业与风险分析

• 行业高景气度：童装市场增速快，公司巴拉巴拉品牌保持市场份额第一，品牌优势稳固。
• 短期风险：费用上升及行业消费疲软可能进一步影响利润表现。
• 长期机会：二胎政策支持、全渠道转型及技术赋能推动童装业务持续增长。

财务预测

调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润分别预计为9亿、11亿、13亿元；PE估值从16倍降至12倍，维持“买入”评级。

总结

森马服饰童装业务表现亮眼，受益于市场需求高景气和品牌优势，短期利润因费用上升承压，但长期增长动能强劲，全渠道布局和海外拓展为未来增长提供支撑。