20210202-东兴证券-华峰化学-002064.SZ-加速迈向全球氨纶巨头_5页_816kb

华峰化学（002064）总结

核心内容

华峰化学是国内氨纶行业龙头企业，氨纶产量全国第一、全球第二。公司计划在重庆建设30万吨/年差别化氨纶项目，总投资预计43.6亿元，项目分3期建设，每期2年。项目投产后，公司氨纶总产能将从18万吨提升至52万吨，进一步巩固其行业领先地位，并有望将国内市占率提升至40%。

主要观点

• 产能扩张：重庆基地的30万吨/年差别化氨纶项目完成后，公司氨纶总产能将达到52万吨，成为全球氨纶巨头。
• 低成本优势：重庆基地具备能源成本低、折旧低和原材料就近配套等优势，单吨投资额仅为1.45万元，显著低于行业平均水平（约3万元），进一步强化公司成本控制能力。
• 行业景气度提升：2020年下半年以来氨纶市场价格持续上涨，预计本轮景气行情将持续，主要受益于下游纺服需求的改善及出口增长。
• 行业集中度提升：目前国内氨纶行业已形成华峰、晓星、新乡和泰和四大寡头格局，未来两大巨头产能释放将推动行业集中度进一步提升。
• 盈利预测：公司2020~2022年归母净利润分别为21.93亿元、29.25亿元、34.86亿元，对应EPS分别为0.47元、0.63元、0.75元。2022年PE为21倍，估值逐步下降，但盈利增长显著。
• 投资价值：分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。

关键信息

项目详情

• 项目名称：重庆30万吨/年差别化氨纶项目
• 投资总额：43.6亿元
• 建设周期：3期，每期2年
• 预计产能：52万吨/年
• 年均销售额（含税）：88.42亿元
• 静态投资回收期（税后）：5.11年

财务预测

盈利能力

• 毛利率：预计保持在24%-25%之间
• 净利率：预计从10%逐步提升至17%
• ROE：预计从12%提升至24%

成长能力

• 营业收入增长：预计从2020年的4%提升至2022年的18%
• 营业利润增长：预计从2020年的16%提升至2022年的19%

营运能力

• 总资产周转率：从0.77提升至0.81
• 应收账款周转率：从10.13下降至7.48
• 应付账款周转率：从7.59提升至9.84

偿债能力

• 资产负债率：从36%下降至44%
• 流动比率：从1.79提升至1.76
• 速动比率：从1.31提升至1.51

投资指标

• 每股净现金流：预计从0.29元提升至0.78元
• 每股净资产：预计从0.82元提升至3.36元

风险提示

• 产品价格波动：氨纶市场价格可能大幅波动，影响公司盈利
• 下游需求下滑：纺服需求若大幅下滑，将对氨纶市场造成压力
• 行业新增产能延迟：若行业新增产能投放进度低于预期，可能影响市场供需格局
• 公司建设进度延迟：若公司产能建设进度不及预期，可能影响其市场竞争力

行业评级

• 公司投资评级：强烈推荐（预计6个月内相对沪深300指数收益率超过15%）
• 行业投资评级：看好（预计6个月内相对沪深300指数收益率超过5%）

分析师信息

• 姓名：刘宇卓
• 背景：新加坡管理大学金融硕士，CFA持证人，曾就职于中金公司研究部，拥有7年化工行业研究经验
• 荣誉：2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名；2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名

联系方式

• 东兴证券研究所
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
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