20260710-华源证券-6月物价数据点评_环比动能转弱_剪刀差继续扩大_6页_891kb

2026年6月物价数据点评总结

核心内容

2026年6月，中国物价数据呈现出CPI和PPI同比正增长，但环比动能明显转弱的态势。CPI同比涨幅回落至+1.0%，PPI同比涨幅扩大至+4.1%。然而，CPI环比-0.3%，PPI环比-0.3%，标志着价格上行动能降温，PPI同比可能于6月见顶，下半年预计将显著回落，通胀担忧或逐步消退。

主要观点

• CPI与PPI剪刀差扩大
  CPI同比+1.0%，PPI同比+4.1%，剪刀差为3.1pct，较上月扩大0.4pct。PPIRM-PPI剪刀差为2.3pct，较上月扩大0.4pct，显示成本传导压力持续存在。

• CPI结构性分化

  • 食品价格持续负增长：6月食品CPI同比-1.6%，较上月跌幅收窄0.1pct，食品烟酒对CPI的拉动为-0.24pct，是CPI涨幅的主要拖累项。
  • 猪肉价格降幅显著：6月猪肉价格同比下降15.9%，影响CPI同比下降约0.3pct。
  • 非食品价格温和上涨：非食品CPI同比+1.5%，较上月回落0.4pct，主要受工业消费品价格涨幅回落影响。

• PPI环比转负，价格分化加剧

  • PPI同比见顶：6月PPI同比+4.1%，环比-0.3%，结束连续8个月正增长，表明PPI同比可能于6月见顶。
  • 生产资料价格涨幅扩大：生产资料同比+5.5%，较上月+5.2%涨幅扩大，成为PPI同比改善的核心动力。
  • 生活资料价格继续下滑：生活资料同比-0.9%，较上月降幅微扩，显示内需偏弱。

• 价格链条传递压力仍存
  工业品价格及生活资料仍维持低位运行，中下游制造企业成本压力尚未完全解除，盈利修复可能明显分化。

• 债券市场机会显现
  由于通胀担忧消退，经济K型分化，融资需求偏弱，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。预计三季度10Y国债收益率将跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%。建议重点关注20Y及以上国债和地方债。

关键信息

• CPI同比：+1.0%（较上月-0.2pct）
• PPI同比：+4.1%（较上月+0.2pct）
• PPIRM-PPI剪刀差：2.3pct（较上月+0.4pct）
• PPI-CPI剪刀差：3.1pct（较上月+0.4pct）
• 食品CPI同比：-1.6%（连续三个月负增长）
• 非食品CPI同比：+1.5%（较上月回落0.4pct）
• 消费品CPI同比：+1.1%（较上月回落0.4pct）
• 服务项目CPI同比：+0.8%（较上月持平）
• 生产资料PPI同比：+5.5%（较上月+0.3pct）
• 生活资料PPI同比：-0.9%（较上月-0.1pct）
• PPI环比：-0.3%（结束连续8个月正增长）
• 预测：三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%。9月前后超长债或有大行情。

风险提示

• 财政大幅发力可能导致债市调整
• 理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动
• 股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击

结构化数据概览

CPI同比（%）

PPI同比（%）

PPI环比（%）