20180825-广发证券-广汽集团-601238.SH-18年中报_自主品牌毛利率承压_合资品牌贡献投资收益增厚业绩_7页_1013kb

广汽集团 (601238.SH) 中报分析总结

核心内容

广汽集团在2018年上半年实现营业总收入372.0亿元（YoY +7.0%），归母净利润69.1亿元（YoY +11.8%）。其中，第二季度营业总收入177.5亿元（YoY -0.8%），归母净利润30.3亿元（YoY +28.9%）。公司业绩增速高于营收增速，主要得益于投资收益的增加，上半年投资收益达51.2亿元（YoY +9.1%），第二季度为26.7亿元（YoY +12.7%）。尽管Q2毛利率为20.9%，同比下降1.1个百分点和4.6个百分点，净利率为17.2%，同比提升3.9个百分点，但销售费用率有所上升，管理及财务费用率则下降。

公司拟派发中期股息每10股1元的现金红利，显示出其良好的盈利能力和对股东的回报意愿。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩增长主要受益于投资收益的增加，而非营收增长。
• 销量分析：
  • 广汽乘用车：上半年销量26.8万辆（YoY +6.9%），主要由GS3、GA4、GS7、GM8等新车型带动。
  • 合资品牌：
    • 广汽丰田：销量快速增长，达21.9万辆（YoY +16.4%），凯美瑞、雷凌销量大幅增长是主要原因。
    • 广汽本田：销量保持稳定，上半年销售33.9万辆（YoY +5.5%），冠道、凌派等车型表现良好。
    • 广汽三菱：销量增长显著，达5.4万辆（YoY +38.6%），与欧蓝德销量增长相关。
    • 广汽菲亚特：销量下降明显，达10.8万辆（YoY -35.2%），主要由于老车型销量下滑，但Jeep大指挥官的上市或对销量有所提振。
• 产品布局：公司上半年推出17款全新或改款车型，涵盖自主品牌与合资品牌，涵盖新能源、智能网联等领域。
• 战略发展：公司积极布局新能源、智能网联、移动出行等趋势性领域，与蔚来、爱信、宁德时代、小马智行等企业开展战略合作，强化技术积累。

关键信息

• 投资建议：公司预计18-20年EPS分别为1.3/1.5/1.7元，对应当前股价PE分别为7.9/6.8/6.0倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 宏观经济增速不及预期
  • 汽车行业景气度不及预期
  • 行业竞争加剧
• 财务预测：
  • 营业收入：2018E为87,857亿元，2019E为99,219亿元，2020E为109,737亿元
  • 净利润：2018E为13,393亿元，2019E为15,464亿元，2020E为17,409亿元
  • EBITDA：2018E为10,552亿元，2019E为12,082亿元，2020E为13,082亿元

财务指标概览

分析师信息

• 张乐：首席分析师，拥有5年半汽车产业经验，8年卖方研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 闫俊刚：资深分析师，13年汽车产业经验，4年卖方研究经验。
• 唐皙：高级分析师，金融学硕士，CPA，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 刘智琪：分析师，资产评估硕士，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 李爽：分析师，金融硕士，曾获新财富最佳分析师奖项。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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