深度报告-20240918-西南证券-老白干酒-600559.SH-一树三香五花齐放_冀鲁湘皖香飘全国_45页

公司与品牌

老白干酒（600559）是一家历史悠久的白酒企业，定名于明代，拥有1900多年的酿造历史。公司于2002年上市，并于2018年成功并购丰联酒业，实现了“一树三香五花齐放”的品牌格局，包括老白干香型、浓香型和酱香型。公司品牌战略升级为“甲等金奖，大国品质”，聚焦高端化和次高端化产品，推动产品结构优化。产品线覆盖高端、次高端及核心价位，以1915、甲等20/15等大单品为核心，吨价持续提升，毛利率从2017年的62.4%提升至2023年的67.2%。

行业与市场分析

中国白酒行业呈现挤压式增长，高端、次高端市场扩容，结构升级趋势明显。头部品牌集中度提升，市场份额向名优白酒集中。河北市场作为重点区域，消费升级空间广阔，雄安新区发展带动区域经济增长。公司通过多品牌协同（武陵酒、板城烧锅酒、文王贡等），全国化布局逐步推进，尤其是武陵酒产能扩张至5000吨，支撑市场拓展。

盈利预测与目标价

西南证券投资给予老白干酒“买入”评级，目标价2185元，对应2024年23倍估值。公司2024-2026年归母净利润复合增速约261%，营业收入目标分别为602亿元、683亿元和767亿元。盈利关键假设包括销量和吨价的持续增长，以及费用率的边际下降。

风险因素

• 消费复苏不及预期：商务活动复苏影响产品动销。
• 宏观经济风险：经济下滑可能抑制消费升级。
• 市场开拓不确定性：省外市场竞争加剧。

总结

老白干酒通过品牌升级、产品聚焦和渠道变革，受益于白酒行业集中化和消费升级趋势。公司多品牌战略和省内龙头地位提供了稳健增长基础，武陵酒全国化布局和产能扩张有望进一步释放弹性。维持“买入”评级，目标价2185元。